利群股份(601366)

公司是一家深耕青岛、辐射周边的零售集团， 定位中档大众消费， 具备区域密集型多业态联动。 截至 2018H1， 利群共有 52 家零售门店、 13 家生鲜社区和 56 家便利店。业态上，公司打造“自营产品+自主供应链”核心优势。

供应链发挥协同效应： 公司深耕区域零售业态。在此基础上经营效率及对上游品牌商的议价能力大幅提高，在控费、采购等方面形成主动优势。

自营增强核心竞争力：公司代理超 500 个品牌，2017 年自营比例（ 61.8%）远超行业水平（ 20.15%），避免产品同质化竞争的同时， 可快速响应市场变化，显著增强核心竞争力。地区上， 公司经营布局拓展，形成联动规模效应。 20 余年公司围绕青岛及周边市场精耕细作。 2018 年吸并乐天 MART，公司版图扩大至华东地区。

青岛及周边地区消费潜力巨大： 地区消费增速表现抢眼， 青岛具备外来人口潮的加持，当地经济表现优于全国多数地区。公司发挥本土优势、巩固品牌效应。青岛及周边地区消费的巨大潜力持续驱动公司业绩增长。

华东地区市场空间广阔： 华东地区市场饱和度低、竞争压力较小。鲁苏形成区域联动效应，公司供应链优势将不断显化。预计公司在 2019 年重启 50-55 家门店、 2020 年全部吸并门店开业，不断增厚公司业绩。

盈利预测与估值：

预计未来三年公司百货坪效将保持 3%-5%的增速；超市保持 2-3%的增速；电器保持 2%-5%的增速。我们预计公司 18 至 20 年营业收入增速 30.18%、60.7%和 11.12%，净利润增速 25.87%、 23.02%和 21.04%， 对应 EPS 为0.58 元、 0.71 元和 0.86 元，对应 PE 为 15.16 倍、 12.32 倍和 10.18 倍。我们给予公司 10.2 元目标价， 维持 “推荐”评级。

风险提示： 行业复苏不及预期、公司拓店不及预期、门店整合不及预期