上海环境(601200)

事件：

公司发布2018年半年报，公司2018年上半年实现营收12.15亿元（+1.49%），归母净利润2.79亿元（-6.68%），扣非净利润2.69亿元（-2.76%）。

运营项目总量基本保持稳定，其他经营收益有所减少：

公司上半年运营项目总量基本保持稳定，其中垃圾焚烧上网电量91364万度（+9.19%）、生活垃圾填埋量107.96万吨（-30.67%，宁波鄞州填埋项目已移交特许经营权授予方鄞州区城市管理局）、老港沼气发电项目上网量3866.70万度（+2.15%）、垃圾中转67.76万吨（+4.33%）、污水处理量31802.06万吨（-1.75%）。同时，公司投资收益同比减少2131万元，主要原因是去年同期转让深圳中节能可再生能源有限公司20%股权确认了投资收益，其他收益同比减少2804万元，主要是增值税退税收入减少所致。

异地项目拓展提速，新战略激发新动能：

公司上市后向外开拓的意愿大大增强，2017年先后新签了威海市文登和蒙城县两个项目，垃圾焚烧产能合计2100吨/日。2018年3月，公司与明泉集团举行了南充嘉源环保科技有限责任公司股权转让签约仪式，涉及危废总处置规模约6.6万吨/年。2018年4月，公司又接连签订奉化和宜宾两个协议，合计总投资高达65亿元。2018年7月，公司中标金华市第二生活垃圾焚烧发电项目及金华市飞灰（含其它危废）填埋项目，项目包括生活垃圾焚烧3000吨/日、渗沥液处理站900吨/日、飞灰填埋场40万立方米，公司异地项目拓展开始提速。同时，公司制定了“2+4”向“4+2”转变的新战略，重点推进危废医废和土壤修复两大高景气领域，未来有望成为公司业绩的新亮点。

公司内生动力十足、资产注入可期，维持“推荐”评级：

预计公司2018至2020年EPS分别为0.81、1.01和1.29元，当前股价对应PE分别为18.0、14.5和11.4倍。考虑公司上市后业务发展加速，传统主业（垃圾焚烧+市政污水）在外埠加速开拓，新兴业务（危废医废、土壤修复等）逐渐壮大，且集团的优质资产也有注入的可能性，维持“推荐”评级。

风险提示：项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。