内蒙一机(600967)

收入稳健增长，利润大幅增长

上半年公司实现营业收入 50.8 亿元，同比增长 10.91%，完成年度计划目标的 40.96%。实现归母净利润 2.89 亿元，同比增长 47.28%。

收入方面， 公司 2018Q1 收入同比持平，主要是因为 Q1 没有铁路车辆业务收入，同时军品业务稳步增长，上半年收入同比增长 10.91%，可测算出 Q2 收入同比增长 16%，我们认为是军品和铁路车辆业务共同带动。

利润方面， 从利润表上看，利润增速大幅高于收入增速的原因在于：

上半年财务费用为-8030 万元，主要是理财收益增加，去年同期为-3126 万元；

资产减值损失 2050 万元，比上年同期 3806 万元大幅减少；

上半年取得投资收益 1377 万元，是上期投资理财于本报告期到期取得收益；

此外销售、管理费用率分别为 0.43%、 5.5%，同比保持稳定。

另外，从中报披露的子公司信息可看出铁路车辆业务利润情况，上半年子公司包头北方创业实现净利润 2506 万元，同比增长 64%。

整体上看，公司上半年经营稳健，收入利润均实现增长。

现金流等数据显示下游需求旺盛，生产交付快速推进上半年公司经营性现金净流入 20.3 亿元，同比增加净流入 14.4 亿元，根据中报披露原因在于产品回款及预收款增加，从现金流量表看，经营性应收的减少和应付增加是现金流大于净利润的主要原因，应付中主要是预收款项和应付账款大幅增加，预收款项 52.53 亿元，比上年度末增加 59%，主要是收到军方预付货款大幅增加，根据中报披露， 2018 年上半年公司军品订货再创新高，应付账款 29 亿元，比上年度末增加 38%，主要是材料采购增加未到付款期。同时，公司存货 21.83 亿元，比上年度末增加 32.7%。从现金流量表来看， 我们认为，公司材料采购、存货、军品预收款同时大幅增加，表明公司下游需求非常旺盛，订单饱满，并且公司正积极推进产品的生产交付，因此我们预计公司全年将保持业绩快速增长。

盈利预测与投资评级： 我们认为，内蒙一机作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。 我们预测公司 2018-2020年归母净利润为 7.53 亿元、 9.40 亿元、 11.33 亿元， EPS 为 0.45 元、 0.56元、 0.67 元。我们认为公司作为国内陆战装备龙头企业，资产质地优良且业务成长性好，维持“买入”评级。

风险提示： 公司军工产品交付进度不及预期；铁路车辆行业景气度不及预期。