应流股份(603308)

制造业“皇冠上的明珠”，叶片需求空间巨大。公司燃机、航空发动机叶片即将放量，经营杠杆带来业绩高弹性。

投资要点：

结论：公司半年报略低于预期，研发费用、利息支出提升明显。考虑新业务研发投入、财务杠杆等因素，下调2018-20年EPS分别至0.25（-0.12）、0.45（-0.11）、0.6（-0.13）元，考虑同比公司估值，给予2019年40倍PE，下调目标价至18元，增持。

公司半年报略低于预期，研发费用、利息支出提升明显。①公司2018年中报营收8.25亿元，同比增长14%；归母净利润0.57亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润0.45亿元，同比下降11%。②管理费用1亿元，同比增长28%；其中，研究开发费0.38亿元，同比增长约0.15亿元。财务费用0.72亿元，同比增长23%；其中，利息支出0.68亿元，同比增长0.17亿元。③公司上半年受益工矿机械、油气装备行业复苏，两机叶片等产品批量交付，核能屏蔽材料进展顺利。

公司“两机”叶片即将放量，经营杠杆带来业绩高弹性。①公司燃气轮机、航空发动机等“两机”叶片放量在即，步入业绩释放期。②GE燃机定向晶叶片已小批量供货，单晶叶片在研顺利；有望进一步获得GE大批量订单，打开未来成长空间。公司已向某型号航空发动机叶片产品批量送货，有望获得亿级订单。③我们认为，公司核电及传统业务复苏明显，而PB估值处于历史相对底部，具有较高安全边际；公司每年折旧约1.6亿元，“两机”、核电订单放量在即，经营杠杆带来业绩高弹性。

催化剂：获得GE等客户批量订单。

核心风险：两机叶片订单拓展低于预期，核电机组开工低于预期。