内蒙一机(600967)

公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入50.8亿元（+10.91%），归母净利润2.89亿元（+47.28%），经营性净现金流20.3亿元（+246.75%），预收款项52.53亿元（+58.70%），存货21.83亿元（+32.70%）。

投资要点

财务指标全面向好，业绩进入高速增长期

收入方面，上半年公司营业收入50.8亿元，同比增长10.91%；根据公告披露的铁路车辆合同额及交付时点，我们预计公司上半年以铁路车辆为主的民品收入约为7.5亿，与去年同期持平，可以看出公司的军品收入已实现大幅增长，主要原因是军队实现机械化建设叠加军改完成后的补偿性采购，陆军装备交付列装进入快车道；

利润方面，上半年公司归母净利润2.89亿元，同比增长47.28%；在销售毛利率基本不变的情况下，净利率由4.29%上升至5.72%，主要原因是报告期内公司的税金及附加（-50.67%）、财务费用（-156.55%）、计提减值准备金额（-46.15%）等项目大幅降低，说明公司在经营效率、费用控制方面进一步优化；

现金流方面，上半年公司经营性净现金流20.3亿元，同比增长246.75%；我们认为对于军工主机厂而言，现金流在相比净利润一定程度上更能体现出企业的真实经营状况。公司经营性净现金流的大幅增加，主要由于军品回款及预收款增加，可以反映出军改后军方拨款和采购逐步加速，带来了军工企业的回款和订单明显好转；

预收款项和存货同步增长，公司订单饱满且积极备货生产。公告披露上半年公司的预收款和存货分别同比增长58.70%和32.70%，主要是收到军方预付货款大幅增加和在产品未完工交付数量增加所致，且2018年上半年公司军品订货再创新高；从增量数额看，预收款增长大于存货增长，我们认为有些长期军品订单，公司还未开始备货，这部分订单将支撑公司未来业绩的增长。

盈利预测及估值

考虑到坦克装甲车辆加速列装，铁路车辆行业回暖，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.77亿、8.57亿、11.11亿元，每股收益为0.40、0.51、0.66元，对应PE为33.34、26.35、20.34倍；

同时，我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况，采用DCF法得出公司的合理市值为343亿，对应股价为20.3元/股；公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的，持续受益于新型装备建设，我们给予“买入”评级。

风险提示

公司军品国内列装速度不及预期；军贸市场开拓慢于预期；铁路车辆交付低于预期；集团混改和军品定价机制改革慢于预期。