光线传媒( 300251)

事件：

公司发布 2018 年半年报，报告期内实现营业收入 7.21 亿元，同比下降29.96%；实现利润总额 24.61 亿元，同比上升 498.62%；归属于母公司股东的净利润 21.07 亿元，同比大幅上升 426.05%；扣非后净利润 2.26 亿元，同比下降 38%；实现基本每股收益 0.72 元。第二季度单季度实现营业收入 3.2 亿元，同比下降 23.73%；实现利润总额 1.08 亿元；归属于母公司股东的净利润 1.14 亿元，同比下降 46.94%；扣非后净利润 1.38 亿元；基本每股收益 0.04 元。

点评：

1） 报告期内， 公司利润大幅增长主要是因为出售新丽传媒股份获得投资收益约 22 亿元，占上半年利润总额的 89.62%，而由于不再合并浙江齐聚业务，致使上半年营业收入同比下滑近 30%，同时期间费用也相应有所下降，销售费用同比减少 95.55%至 185.24 万元，管理费用同比减少 45.22%至 4421.6 万元， 上半年销售费用率/管理费用率/财务费用 率 分 别 为 0.26%/6.13%/3.99% ， 较 去 年 同 期 相比 分别 变化-3.79pct/-1.71pct/+2.87pct；现金流量方面，本期影视剧项目回款同比减少，经营活动现金净流量同比减少 173%，而由于收到出售新丽传媒股份款，公司目前现金充裕，现金及现金等价物上半年净增加 15.8亿元。

2） 公司上半年参与投资、发行并计入半年报收入的影片共九部， 今年上映了《熊出没・变形记》《唐人街探案 2》《大世界》《英雄本色 2018》《金钱世界》《超时空同居》《动物世界》共七部影片，另有 2017 年上映并有部分票房结转到今年的影片两部 （ 《圣诞奇妙公司》《心理罪之城市之光》 ），总票房合计 48.40 亿元（不含服务费），为公司电影业务带来收入 4.72 亿元。

公司上半年出品发行了两部动画电影 （ 《熊出没・变形记》《大世界》 ），在品质和口碑方面得到广泛认可；电视剧业务方面，上半年确认了《新笑傲江湖》《爱国者》的电视剧发行收入，由知名 IP 改编的《我在未来等你》《八分钟的温暖》《无法直视》均已拍摄完毕。

公司后续影视剧储备充足，下半年计划上映电影 12 部，其中《一出好戏》在暑期档收获超预期佳绩，目前票房已过 12 亿。下半年公司预计制作电影项目 19 个，预计制作、播出电视剧/网剧（含网络大电影）项目则多达 30 个。

3） 公司目前持有天津猫眼微影文化传媒 19.35%股权，猫眼微影目前资产合计 81.82 亿元，上半年营业收入 18.95 亿元，净利润-2.07 亿元。随着电影产业工业化不断成熟，电影市场渠道将在宣发环节具备更强的影响力及话语权，猫眼微影作为电影市场互联网渠道寡头之一， 近期已从单纯的在线票务平台逐步往电影产业链上下游渗透， 在未来有望与公司影视主业形成更为显著的协同效应。

投资建议：

作为国内电影、电视及动画内容制作龙头， 公司持续集中精力打造精品项目，同时投资布局线上线下内容生态圈， 完善自身在产业链上下游的战略布局，强化自身竞争力的同时收获投资收益改善现金流。公司后续项目储备丰富， 看好公司在国内电影市场稳步增长的大环境下，综合实力稳步提升，预测公司 2018-2019 年 EPS 分别为 0.81 元、 0.37 元，对应 PE 分别为 10X、23X，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：影视剧行业监管政策变动，个别影视剧项目收益不及预期。