东方雨虹(002271)

【投资要点】

公司发布 2018 年中报，上半年实现营业收入 56.13 亿元，同比增长30.21%； 归母净利润 6.18 亿元，同比增长 25.26%；扣非归母净利润5.28 亿元，同比增长 12.33%； EPS 为 0.41 元。 二季度单季实现营业收入 37.08 亿元，同比增长 31.84%；归母净利润 5.20 亿元，同比增长 25.21%。 经营活动产生的现金流量净额-3.79 亿元，同比增长52.29%， 主要系报告期回款同比增加所致。 预计 1-9 月归实现归母净利润 10.42-12.16 亿元，同比增长 20-40%。

营收持续高增长， 毛利率环比有所改善。 上半年直营、工渠、民渠业务同步拓展顺利，产品销量增加，营收同比增加 30.21%，维持较高增速。 但由于上游原材料价格大幅上涨，毛利率同比有所下滑。综合毛利率 36.91%，同比下滑 3.5pct。其中，卷材/涂料/施工毛利率分别为 39.01%/40.13%/28.78%，同比分别下滑 3.16/6.51/4.00pct。 Q2 单季综合毛利率 37.41%，环比提升 1.46pct，毛利率环比进一步改善。当前沥青价格持续维持高位，我们认为下半年成本端仍有较大压力。

期间费用摊薄， 计提减值使扣非净利率下滑。 报告期内营收大幅增长摊薄了费用水平， 期间费用率 23.32%，同比下降 2.83pct。 财务费用6305.29 万元，同比增长 103.77%，主要系借款及可转债利息增加所致。 应收账款增加， 上半年计提资产减值损失 1.10 亿元，同比增长145.92%。上半年扣非净利率 9.41%，同比下滑 1.50pct。

产能瓶颈逐步克服， 市场份额有望进一步提升。 报告期内安徽芜湖、青岛莱西生产基地相继投产。 雨虹转债募投项目进展顺利，陆续投产后将有效缓解华东华北地区产能瓶颈。直营方面持续加强房地产大客户合作并拓展非房地产领域业务。工渠方面“合伙人机制”稳步推进。公司拿单能力较强，且随着地产商集中度提升，公司龙头优势明显，市占率仍有进一步提升空间。

【投资建议】

考虑到下半年原材料成本涨幅较大以及公司对下游议价能力相对较弱，我们 修 正 了 全 年 业 绩 预 期 ， 预 计 公 司 18/19/20 年 营 业 收 入 分 别 为138.53/179.65/228.34 亿元,归母净利润分别为 15.90/21.14/28.44 亿元,EPS 分别为 1.06/1.41/1.90 元,对应 PE 为 14.86/11.18/8.31 倍，维持“增持”评级。【风险提示】

原材料价格大幅波动；

地产需求大幅下滑；

项目进展不及预期。