华友钴业(603799)

2018 年上半年公司净利润 15.08 亿，同比增 123.38%，符合预期： 2018年上半年公司营收 67.83 亿元，同比增长 79.05%；归母净利润 15.08 亿元，同比增长 123.38%；扣非净利润 15.03 亿元，同比增长 125.50%。

二季度下游需求较弱，业绩环比下滑，但均价较高毛利率提升： 二季度公司实现营收 33.53 亿元，同比增长 64.23％，环比下降 2.28%；净利润6.57 亿元，同比增长 55.25%，环比下滑 22.74％。二季度公司钴产品金属当量出货量 4000 吨左右，环比下滑近 25-30%，但由于钴的价格从年初一路上涨， 4 月达到顶峰，二季度总体均价 64 万/吨，比一季度高8-10%，因此盈利水平提升， 2Q 毛利率为 41.88%，环比大增 6.77 个百分点，但由于二季度财务费用增加 2.2 亿，故净利率下滑 5 个点到 19.6%。

分业务看，钴产品板块营收和盈利水平均大幅提升。 钴产品业务营收47.86 亿元（占公司营收 73.15％），同比增长 72.62％，毛利率上升明显，同比上升 9.57 个百分点至 47.87%。上半年公司钴产品折合金属当量出货量 9500 吨左右，略低于预期（全年目标 2.4 万吨销量+3000 吨代工），主要由于二季度消费类电子需求疲软。但上半年均价 61.9 万/吨大幅增长，因此毛利率大幅提升。

三元材料已成规模，原材料优势+技术追赶，份额不断提升。 上半年三元材料营收 7.19 亿元，占公司营收 10.99％， 同比增长 355.54％，毛利率继续提升 2.56 个百分点至 17.08%，主要受益于规模效应及钴涨价。公司已与 LG 签订合作，双方将在正极及前驱体加强合作；同时上半年公司研发费用 2.3 亿，同比增 3.8 倍，后续公司三元材料技术水平有望大幅提升。

铜产品营收稳定增长，毛利率反弹。 铜产品营收 7.37 亿元，占公司营收 11.27%，同比增长 11.33%，毛利率去年下半年触底，今年上半年反弹至 16.16%。

盈利预测与投资评级： 预测公司 2018-2020 年净利润 27.9/34.9/38.7 亿，EPS 为 3.36/4.21/4.67 元，对应 PE 分别为 15x/12x/11x， 给以 2019 年 18倍 PE，对应目标价 76 元，维持“买入”评级。

风险提示： 政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。