密尔克卫(603713)

密尔克卫：专业一站式综合物流平台

公司专业从事化工供应链服务20 年，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务。作为国内化工供应链管理领域最具竞争力的服务商之一， 公司主要客户包括巴斯夫、陶氏、阿克苏、PPG 等，在业内具有较高的知名度并与大客户之间维持长期稳定的合作关系。公司2016 年成立“零元素”化工云商城线上贸易团队与化工便利店线下贸易团队，化工品交易线上线下相结合，至此形成一站式综合物流服务和化工品交易两大业务。

一站式物流外包千亿市场不断扩大，行业集中度持续提升

1）国内化工行业持续扩张。2016 年我国化学品市场规模达到1.53 万亿美元， 随着国际化工产业中心向中国转移以及化工行业持续发展，预测2020 年我国化学品市场规模有望达到2.1 万亿美元。2）化工行业物流外包是长期发展趋势。随着第三方物流平台的迅速发展，一站化物流服务为化工企业带来很多便利性， 降低化工企业在物流方面的运营成本且能提供安全满意的物流服务，越来越多的化工企业倾向于外包物流，所以化工行业物流外包是长期发展趋势。3）政策催化，一站式物流集中度趋于提升。天津812 等化工事件影响使得化学品运输仓储资质审批管理愈加严格，叠加供给侧改革、环保政策、园区化发展加速下游化工行业整合以及产业集群形成，化工物流行业集中度趋于提升。

“货运代理+运输+仓储”多板块联动，提供一站式物流服务

资质齐全。公司拥有危险化学品经营许可证、道路运输经营许可证、国际货运代理企业资格等资质文件，货运代理、仓储、运输多板块联动为阿克苏、陶氏、巴斯夫等优质化工企业提供一站式物流服务。

业务布局清晰。公司以上海为核心，通过自有仓库资源、强大的运输网络、仓配一体化、管理规范化、集成化工物流信息系统等几大体系配合逐步完善国内外物流体系，基于华东地区通过并购、扩建等方式布局全国；1）以补短板为目标重点并购赣星物流、陕西迈达物流等公司补充公司短板业务和短板区域； 2）募投项目增加上海、辽宁、陕西、江苏等地的仓库建设，加大仓储、运输业务布局，将进一步扩大业务承接能力，提升公司盈利能力。

化工交易业务逐步布局，加速线上交易业务发展

化工行业痛点明显，看好线上交易平台发展，公司零元素交易平台前景向好。目前化工品供应链存在数千万种化工产品、多达50 万家中间商渠道、下游客户中小企业为主且地域分布分散等特点，信息不对称、物流仓储环节效率低下等行业痛点有待解决。公司“零元素”化工品电商平台定位于解决中小型化工品消费者多级代理购货问题，同时公司提供专业物流服务解决线上线下物流问题。公司化工B2B 交易平台能有效改善供应链效率，看好其长期发展。

盈利预测及估值

我们预测2018-2020 年公司营业收入分别为16.91 亿元、22.46 亿元和29.00 亿元，同比增长31.00%、32.76%和29.13%；归母净利润分别为1.30 亿元、1.89 亿元和2.23 亿元，同比增长55.76%、44.73%和18.08%；EPS 分别为0.85 元、1.24 元和1.46 元，对应PE 为53.08 倍、36.68 倍和31.06 倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业，行业监管趋严，我们看好公司未来的发展，首次评级给予“增持”建议。

风险提示：贸易摩擦影响下游客户订单量；公司危化品运输储存事故发生；新建仓库资质获批进程推迟；