中远海能(600026)

国际油运板块持续低迷，拖累上半年业绩

中远海能公布2018年上半年业绩，公司实现营业收入51.2 亿元，同比增长0.14%；归母净亏损2.2亿元（去年同期净利润为8.5亿），符合我们的预期；扣非归母净亏损2.7亿（去年同期扣非净利润为10.3亿）。业绩转亏主要受国际油运市场持续低迷所致，内贸油运市场及LNG业务收益稳定，对高弹性的外贸油运业务起缓冲效果。我们维持对公司的盈利预测(2018/2019/2020年EPS分别为0.17/0.43/0.59元)和目标价4.6-4.9元。

经营业绩跑赢行业平均水平；奠定内贸成品油运输龙头地位

上半年公司完成外贸油运周转量2,405亿吨海里，同比增长32%；运输收入26亿元，同比下降17%。收入下降主要由于国际油运市场低迷，VLCC型油轮期租运价水平跌至近二十年低点。尽管行业整体亏损，但公司亏损低于行业平均，主要依托于公司发挥世界第一的运力规模优势，加大“三角航线”优质货源比重。公司完成内贸油运周转量139亿吨海里，同比增长21%；运输收入18.5亿元，同比上升21%；毛利率31%，同比降低7个百分点。毛利率降低是由于公司扩张低毛利率的内贸成品油业务，通过收购中石油成品油船队成为内贸成品油运输龙头，目前占市场56%的份额。

成本管控效率高；业务模式创新及LNG业务新看点

公司2018上半年在自营运力同比增长42%、国际燃油价格同比提高28%的情况下，主营业务成本同比增长仅31%。公司通过精准降速节省燃油成本，规模优势节约行驶费，自保协议节省保险费等手段有效管控成本。其次，公司创新VLCC 准班轮运输模式，在内贸油运为大客户提供准班轮服务，有效提高运营效率。2018上半年公司LNG板块贡献税前利润2.1亿元，同比增长54%。LNG业务处于高速成长期，根据公司公告，公司目前已有4 艘亚马尔项目船开辟北极LNG 运输新航线。

行业周期底部，静待复苏

环保公约加速油运板块过剩运力出清。年初至今板块内运力拆解数量创近年新高，一方面由于行业低迷航运企业自发缩减产能；另一方面压载水公约与脱硫令施压，企业基于成本-收益考量加速拆解老龄船舶。我们预测2018/2019年行业供给增速将放缓，分别为1.5%和1.8%（2016/2017年供给增速分别为6.0%和5.3%），行业供需格局有望加速改善。

风险提示：1）国际油运市场持续低迷；2）全球经济下行；3）运力增长高于预期。