亿帆医药(002019)

制剂板块核心药品业绩稳步增长，并购整合推进国际化战略。 制剂版块整体实现营业收入 13.47 亿元，同比增长 34.69%。复方黄黛片、乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软化乳膏等可销售产品销售呈倍速增长，同比增长 100%以上，已初显放量趋势。 公司要约收购新加坡药企赛臻公司，成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络，启动收购意大利注射剂仿制药企业，继续收购健能隆生物 5.2%的股权，进一步巩固了对健能隆生物的控股地位。

泛酸钙价格有所回落影响整体利润。公司原料药 2018H1 营收 8.32 亿元，同比增长仅 7.98%，毛利率为 73.59%，较去年同期下降 0.32 个百分点，2018H1 杭州鑫富收入 8.66 亿元，同比增长 5.35%，净利润为 4.25 亿元，同比 19.38%，主要系 2018Q1 实际执行均价高于上年同期。公司通过成本控制的优势牢牢巩固市占率，考虑到去年下半年泛酸钙价格上涨，预计下半年原料药板块仍将承压，我们估计泛酸钙成本价约 50-60 元/kg，因此价格下行空间不大。

加大投入推进项目研发， 2.5 亿元收购 3 代胰岛素技术丰富业务线。 上半年公司累计研发投入 2.02 亿元，同比增长 127.92%。在推进产品研发进度、外延收购胰岛素技术的同时，启动了 5 个头孢类产品的一致性评价准备工作。 F-627 第二个临床 III 期已完成三分之一入组人数，预计明年完成 III 期临床； 2.5 亿元收购三代胰岛素技术正式切入糖尿病市场。

盈利预测与投资评级： 我们预计 2018-2020 年公司销售收入为 44.14 亿元、 50.27 亿元、 59.21 亿元，归属母公司净利润为 9.50 亿元、 9.98 亿元和 11.96 亿元。 我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量，未来生物创新药潜在空间大， 因此，我们维持“买入”评级。

风险提示： 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、 医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期