当升科技(300073)

2018 年上半年公司扣非净利润 1.06 亿，同比增 115%，符合预期： 2018年上半年公司营收 16.3 亿元，同比增长 95.22%；归母净利润 1.13 亿元，同比下降 22.16%，主要是 2017 年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益为 0.9 亿；扣非净利润 1.06 亿元，同比增长 114.99%。

分季度看， 2Q 营收增速与上半年相当，利润增速低于上半年水平： 二季度公司实现营收 9.59 亿元，同比增长 84％，环比增长 42.9%；净利润 0.74 亿元，环比增长 88.7%， 2Q 净利润率为 7.7%；扣非净利润 0.7亿，同比增长 124.19%，环比增长 96.26%。 2Q 毛利率为 13.8%，同比减少 3.31 个百分点（去年钴价急速上涨二季度库存收益较明显），环比减少 0.44 个百分点。

产能释放，出货量攀升，公司锂电正极材料业绩大幅提升： 上半年锂电材料营收 15.6 亿元，同比增长 103.44%，占营收比重为 95.71%；出货量预计为 7300 吨左右（ 1 季度 2900 吨），其中钴酸锂预计为 1000 吨，其余以三元 523 为主，今年目标出货量 1.8 万吨。公司出货量大幅增长受益于去年底苏州二期产能释放（ 0.4 万吨），目前二期第二阶段建设正稳步推进，预计明年上半年投 0.8 万吨，年底投 1 万吨，将为明年销量增长储备。上半年毛利率为 12.22%，比上年同期下降 2.31 个百分点。扣非净利润为 8461.68 万元，同比增长 183.31%，单吨净利润近 1.2 万。

管理改进，费用率大幅下降： 上半年公司三费费用率均下降；三费合计0.9 亿元，同比增长 8.16%。其中销售费用 0.19 亿元，同比增长 17%；管理费用 0.74 亿元，同比增长 28%，费用率 4.5%，同比下降 2.4 个百分点，其中研发支出 0.51 亿，同比增 40%；财务费用-268 万元，由于利息收入增加 1383 万。

经营净现金流大幅好转： 2018 年上半年公司存货为 2.95 亿，较年初增长 14%，其中原材料 0.73 亿，较年初下降 10%，在材料降价趋势下公司减少原材料备货；库存商品 1.7 亿，同比增加 47%，由于收入规模扩大。应收账款 10.88 亿，较年初增长 49%，增幅小于收入；期末公司预收账款 0.3 亿，较年初增长 9%。经营活动净现金流为 1.46 亿，去年同期为-0.9 亿；投资活动净现金流为-0.15 亿，其中资本性支出为 660 万（期末在建工程 0.2 亿，苏州二期第二阶段 1.8 万吨启动建设， 0.8 万吨明年上半年投产）。筹资活动净现金流为 14.25 亿，同比增长 920%。

盈利预测与投资评级： 预测公司 2018-2020 年净利润 2.83/4.01/5.73 亿，EPS 为 0.65/0.92/1.31 元，对应 PE 分别为 38x/26x/19x， 给以 2019 年 35倍 PE，对应目标价 32.2 元，维持“买入”评级。

风险提示： 政策支持及产销不达预期；价格下滑超预期；公司出货量低于预期。