点评报告:品牌贴膏OTC量价齐升,2018年H1业绩同比增长20.75%
羚锐制药(600285)
事件:
2018H1公司实现营收110.38亿元,同比增长32.56%,归母净利润1.47.亿元,同比增长9.46%,扣非后归母净利润1.47亿元,同比增长20.75%。
点评:
2018年H1营收增长32.56%,主要是产品销量增长和两票制所致:
2018H1公司实现营收110.38亿元,同比增长32.56%,营收高增长主要是产品销量增长持续提升和两票制影响所致。从产品角度拆分,贴膏剂同比增长17.92%,预计品牌产品通络祛痛膏增长约10-15%增速,壮骨麝香止痛膏关节止痛膏等保持平稳增长,小儿退热贴、和舒腹贴膏高速增长;片剂同比增长12.29%,丹鹿通督片等逐步完成从医院到院外的渠道转换,增长有望逐步提升;胶囊剂同比增长89.50%,主要受到两票制推行影响;生物药业的软膏剂营销渠道整合效果明显,实现同比高速增长73.73%,。
毛利率提升4.93个百分点,两票制和营销投入导致期间费用占比同比上升6.33个百分点:
公司整体毛利率从2017年H1的70.40%提升至2018年H1的75.33%,同比提升4.93个百分点。2018H1公司期间费用占比约57.65%,同比上升6.33个百分点。其中,销售费用营收占比50.11%,同比提升7.76个百分点,主要是两票制推行和终端动销所致,费用增长合理;管理费用营收占比7.05%,同比下降1.51个百分点,管理效率得到进一步优化;财务费用营收占比0.49%,同比上升0.08个百分点。
OTC行业景气度提升,迎来量价齐升良机,贴膏龙头羚锐业绩持续增长值得期待:
基药目录放开、药店连锁化率提升、OTC品牌趋于固化等多因素提升OTC行业景气度,品牌OTC迎来量价齐升良机。通过持续提价与药店终端强强联合,有效逐步挤压非品牌OTC市场份额(非品牌OTC市场空间超过55%),且营销改革后大幅减小渠道压货现象,增强业绩稳定性,持续看好具备品牌、产品、终端优势的贴膏龙头羚锐业绩持续增长。
盈利预测与估值
根据公司现有业务情况,预计公司18-20年EPS分别为0.45、0.56、0.71元,对应19、15、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:药店终端销售不达预期;医院端销售不达预期等。
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