春秋航空(601021)

事件：公司发布2018年半年报，上半年公司实现营业收入63.32亿元，同比增长25.01%；归母净利润7.27亿元，同比增长31.19%；扣非后归母净利润6.29亿元，同比增长40.98%。

经营数据稳健增长，收益管理初见成效。2018年上半年公司完成旅客运输量953.20万人次，同比增长14.52%；RPK较去年同期增长15.08%，其中国内、国际、地区分别增长14.73%、16.67%与7.74%；ASK同比增长18.30%，其中国内、国际、地区分别增长17.78%、20.30%与10.24%；由于公司贯彻了收益管理策略，追求整体收益水平而非单一客座率的提升，公司平均客座率为89.31%，同比下降2.50个百分点。票价层面，公司上调商务旅游热门航线无折扣公布运价，坚持在成熟市场上进行收益管理优化，同时丰富国内新市场航线网络，逐步实现客公里收益的提升。上半年客运人公里收益达0.37元，同比上涨11.50%，其中国内航线提升幅度达到14.78%，在所有上市航空公司中居于馊味。货运业务方面，上半年公司完成货邮运周转量4654.46万吨公里，同比增长21.56%；运输货邮量2.71万吨，同比增长15.76%。公司收益管理政策初见成效。

汇率敏感性几乎为零，成本节约策略持续贯彻。作为国内首家低成本航空公司，2018年上半年，公司进步一步提高节油精细化管理水平，单位油耗较去年同期下降3.5%，但由于航油价格大幅度上涨，单位航油成本为0.0957元，同比上涨12.1%。扣除航油成本以外，公司单位营业成本较去年同期下降2.2%，非油成本显著下降。此外公司销售费用与管理费用控制得当，分别同比下降0.55%和微升2.6%，低成本策略贯彻到位。上半年行业受汇率影响业绩有所波动，而公司本身美债占比较低，且采取了较为有效的对冲措施，上半年汇率波动对公司业绩基本无影响。

盈利预测：预计2018-2020年实现利润15.73亿元、22.77亿元与27.72亿元，对应当前股价的PE为18、12和10倍，首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动致使航空运输业景气度下滑，油价汇率大幅波动。