东方航空(600115)

事件：公司发布 2018 年半年报，上半年公司实现营业收入 544.22 亿元，同比增长 13.33%；归母净利润 22.83 亿元，同比下降 47.48%；扣非后归母净利润 21.19 亿元，同比下降 7.10%； 业绩同比表现不佳除了报告期内油价大幅上涨、 汇率贬值等因素外， 去年同期公司出售东航物流 100%股权获得投资收益 17.54 亿元， 基数效应也导致了公司业绩的同比下滑。

主基地航空景气度回升， 带动公司票价与客座率上行。 2018 年上半年公司完成旅客运输量 5890 万人次，同比增长 10.32%； RPK 较去年同期增长10.97%，其中国内、国际、地区分别增长 10.62%、 11.60%与 11.55%； ASK同比增长 9.49%，其中国内、国际、地区分别增长 9.84%、 9.02%与 7.59%，平均客座率为 82.43%，同比增加 1.09 个百分点。 座公里收益方面，公司整体含油座收 0.522 元，同比增长 3.37%，由于公司以上海为主基地，华东地区的航空需求高增速叠加去年的基数效应使得公司票价与客座率同比增幅在三大航中居首。而公司头部航线的高占比使得当前一二线城市全票价的放开对公司国内线票价提振作用最强，公司国内航线不含油的座收为 0.548 元， 同比提升 3.2 个百分点。 货运业务方面，上半年公司完成货邮运周转量12.45亿吨公里，可比口径下同比增长7.22%；运输货邮量43.99万吨， 可比口径下同比增长 4.04%。 公司整体经营数据表现显著回升。

定增引入吉祥航空，战略合作提升票价预期。 公司拟通过定增引入吉祥及其控股股东均瑶集团， 同步发布了定增修订方案。 明确了本次定增的拟认购金额，吉祥航空、均瑶集团、上海吉道航、结构调整基金分别认购 25亿、 30 亿、 43 亿与 20 亿。公司和吉祥同为上海主基地航空公司，市占率之和仅 50%，基本掌握了上海市场的定价权，强强联合利于提升区域票价。

盈利预测： 预计 2018-2020 年实现利润 46.84 亿元、 82.47 亿元与 102.68亿元，对应当前股价的 PE 为 17.57、 9.98 和 8.02 倍，首次覆盖给与“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济波动致使民航市场景气度下滑， 油价汇率大幅波动