工商银行(601398)

事件： 8 月 30 日晚， 工商银行发布 2018 半年报，上半年实现营收 3875 亿，同比+7.0%（一季度为 4.05%，去年同期为 1.25%，去年全年为 7.49%） ；归母净利润 1604 亿，同比+4.9%（一季度为 3.98%、去年同期为 1.85%，去年全年为 2.80%） 。

点评：

业绩持续改善，主要受益于生息资产规模增加和净利息收益率提升。 营收、归母净利润同比增长率均较一季度明显改善，且好于去年同期的增速，业绩增长的核心拉动力量是利息净收入同比增长10.6%(今年上半年 2776 亿，较去年同期增加了 267 亿，是归母净利润增长额――74 亿的 3.58 倍)。 这 267 亿的增额中，规模因素占 135 亿（约 50%），生息资产平均余额同比增长了 9400 亿，增幅为 4%，其中贷款平均余额同比增长了 7700 亿，增幅为 5.7%；净息差提升因素占132 亿（约 50%）， 净息差 2.30%，同比上升 14 个基点，其中贷款平均收益率 4.33%，同比上升 20 个基点。非利息收入 1098 亿，下降 1.3%；其中手续费净收入 793 亿，同比小幅增长 3%。

资产质量多项指标展望乐观，但需关注核销力度较大。 不良率1.54%，较年初下降了 1 个 BP（ 2017 年较 2016 年下降了 7 个 BP；连续 6 个季度下降； 2013 年以来的新增融资不良率保持在 0.88%），拨备覆盖率 173%，较年初增加了 20 个百分点。 逾期贷款总额 2696 亿元（较年初下降了约 160 亿），占贷款总额的 1.81%（其中 3 个月以内的有 880 亿，占贷款总额的 0.59%） 。关注类贷款迁徙率从 2017 年的23.2%下降至 14.8%。值得注意的是资产减值损失计提了 836 亿（约为归母净利润的 50%），同比+36%；上半年核销了 518 亿，去年全年核销 722 亿；核销力度的加大意味着仍需谨慎面对未来的挑战。

投资建议： 给予“ 增持”评级， 6 个月目标价： 5.90 元/股。

风险提示： 信用风险;监管政策依然较严，社融可能不及预期。