中远海能(600026)

事件描述

2018 年上半年， 中远海能实现营业收入 51.2 亿元，同比增加 0.1%，毛利率同比减少 21.3 个百分点至 9.6%，归属母公司净利润同比减少 125.3%至-2.2亿元， EPS 为-0.05 元， 2017H 为 0.21 元。

事件评论

运价下滑、成本增加， 上半年盈利承压。 2018H， 公司实现营业收入同比微涨 0.1%， 其中油运业务虽然周转量同比增加 31.2%， 但是受市场运价低迷的影响（ VLCC-TCE 均值同比下降 73.2%），油运业务收入同比下降 4.7%。 成本端， 上半年燃油成本压力明显增加（ 380CST 均值同比增长 22.0%）， 同时公司扩大运力规模， 燃料费、船员费、折旧费和船舶租费显著增加，导致营业成本同比增长 31.1% （ 增加 11.0 亿元）。最终， 上半年公司实现毛利率 9.6%，同比下降 21.3 个百分点， 归属净利润为-2.2 亿元，同比下降 125.3%。

外贸油运景气低迷， 内贸油运和 LNG 业务为盈利安全垫。 外贸油运方面， 由于 OPEC 减产、 原油进口需求走弱等影响， 上半年 VLCC-TCE均值（ 6001 美元/天） 同比下降 73.2%， 大幅低于我们测算的现金保本点（ 1.75 万美元/天）和盈亏平衡点（ 2.85 万美元/天）。 报告期内， 公司外贸油运营业收入同比下降 17.1%，毛利率同比下降 39.8 个百分点至-16.4%， 毛利同比减少 11.7 亿元，为公司盈利恶化主要原因。 内贸油运方面，营业收入同比增长 20.8%，周转量同比增长 20.7%，毛利率虽然同比下降 7.0 个百分点，但是依然维持高位（ 30.7%）。 LNG 业务方面， 上半年 LNG 板块贡献税前利润 2.1 亿元，同比增长 54.3%。

2 季度盈利环比下滑。 单 2 季度来看，公司实现营业收入为 27.1 亿元，同比增加 14.5%，毛利率为 9.2%，环比下降 0.8个百分点。最终，2018Q2实现归属净利润-1.3 亿， 2018Q1 为-0.8 亿元。

周期底部确立， 运价修复可期， 维持“增持”评级。 油运行业周期底部确立， 随着 OPEC 增产启动、美国原油出口增加， 叠加 Q4 旺季临近，运价有望逐步修复。预计公司 2018-2020 年的 EPS 为 0.03 元、 0.49元和 0.64 元。当前公司 PB 估值为 0.6 倍， 处于历史低位，安全边际充分， 左侧积极布局。

风险提示： 1. 原油进口需求恶化；2. OPEC 增产、美国原油出口不及预期。