中国国旅(601888) 北京临空国际免税城 1 月 12 日在临空经济核心区正式启动建设，预计 2020 年建成。该项目总投资 120 亿元，由中国国旅股份有限公司、首都机场集团、顺义区政府共同打造。项目选址紧邻北京首都国际机场南侧，距离 T3 航站楼仅 600 米。占地面积 444 亩，其中地上建筑面积 42 万平方米，地下建筑面积 38 万平方米，初步规划停车位设置 1.1 万个，计划于 2020 年建设完成。北京临空国际免税城项目包含免税购物、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态，预计主体商业年销售额将达 200 亿元，带动周边产业及消费 500 亿元，远期将达 1000 亿元。

机场配套市内店将充分调动目标人群：从区位和客源上来看，北京临空国际免税城可与 T3航站楼、城际铁路联络线枢纽、T2 有轨电车站点无缝连接。北京机场 2016 年国际旅客吞吐量达到 2446 万人次，总吞吐量世界排名第二，免税城预计将可承接首都机场以及京津冀地区人群。另外，由于机场入境店规模较小，机场外市内店将对该部分形成有效的补充。同时，2017 年 12 月 28 日“京津冀 144 小时过境免签政策”实施，即在北京首都国际机场、铁路西客站，天津滨海国际机场、天津国际邮轮母港，河北石家庄国际机场、秦皇岛海港，对奥地利等 53 个国家持有效国际旅行证件和 144 小时内确定日期、座位前往第三国（地区）联程客票的外国人，实行过境免办签证政策。自 2013 年起，北京、天津陆续获批实施 72 小时过境免签政策，2016 年，北京口岸享受该政策人数为 2.63 万人次，同比增长 32.2%，此次过境免签时间延长，也为过境旅客提供了更为便利的政策环境。

市内免税店目前规模较小，政策有望进一步打开。由于目前可在市内店消费的国人受众仅为自入境之日起 180 天内的归国人员（16 周岁以上，限额 5000 元，而其他国人可进入但无法消费），且宣传较少，因此整体规模不大。市内免税店牌照目前仅中免与中出服（北京已拥有一家市内免税店）持有。参考韩国市内免税店模式，假设我国进一步放宽限额和消费人群，中免作为机场免税店的经营方（2018 年交接新合同），在此区域将形成极强的联动优势，临空免税城作为出入境免税的重要补充，将极大促进市内免税业态发展和引导消费回流。同时此次合作方为首都机场和顺义区政府，体现出免税运营商与机场的合作关系更加紧密，有利于双方互利互惠合作共赢，避免了免税区域招标的过度竞争。

盈利预测与投资建议：行业“一超多强”的格局已经确立，中免作为行业龙头一方面不断取得新的免税标的，进一步提高行业集中度，同时规模效应下毛利率也将得到有效提升。由于项目预计在 2020 年建成完成，因此我们暂时维持盈利预测，预计 2017-2019 年 EPS分别为 1.19/1.26/1.43 元，对应 PE 为 39/36/32 倍，维持“增持”评级。