科锐国际(300662)

2018H 公司业绩表现亮眼，归母净利同增 48.82%

公司发布 2018 年半年报，实现营业收入 7.26 亿元(+36.94%)，归母净利润4,782.67 万元(+48.82%)，扣非后归母净利润 4,366.43 万元(+43.64%)；其中 18Q2 实现营业收入 4.11 亿元(+36.91%) ，归母净利润 3268 万元(+59.50%)，扣非后归母净利润 3135 万元(+63.49%)。

2018H 各业务均有改善，灵活用工业务增长显著

公司营业收入增长的原因主要有三：(1)大客户复购增加，公司客户数量超过3000 多家，复购率高且合作期限长；(2)业务体系扩展，在二、三线城市开设办公室； (3)加大平台及技术投入提升服务质量，带动长尾客户。技术赋能，大数据和 AI 技术的广泛应用，最终助力实现各个业务线收入的快速增长。分业务来看， 2018H 公司灵活用工、猎头、招聘流程外包分别实现营收 4.28亿元(+43.32%)、1.92 亿元(+27.00%)和 0.74 亿元(+29.79%)，毛利率水平分别为 9.46%(+0.98pct)、38.10%(-0.75pct)、 47.60%(+1.57pct)。

2018H 毛利率和期间费用率基本持平，归母净利率稳中有升

2018H 综合毛利率基本持平(-0.40pct)，期间费用率仅提升 0.11pct，其中，销售/管理/财务费用率分别+0.49pct/-0.13pct/-0.24pct。此外，营业外收入(主要为政府补贴）同比增加 327.03 万元达到 584.14 万(占利润总额的 8.12%），其他收益(退税返还为主)同比增加 576 万(占利润总额的 8.01%)。在以上因素的共同影响下，公司的归母净利率水平稳中有升，为 6.59%(+0.53pct）。

盈利预测及投资建议

一体两翼稳步推进，国际布局蓝海可期。看好公司在业务创新能力、人才数据库、品牌影响力、客户资源等方面的核心竞争力，期待未来继续推行“一体两翼”战略，积极开展服务和产品创新，增加产品附加值，提高大客户复购率，加强同各地方政府的合作，通过多种形式帮助地方政府“招才引智” ，同时积极把握长尾客户；叠加收购英国 Investigo 52.5%的股权后， 有望打开欧洲市场，学习借鉴其成熟的运营和管理经验，实现内部整合和业务协同，提质增效进而释放业绩。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.57、 0.75 和 0.95元/股，对应当前股价的 PE 分别为 42、32 和 25 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 公司业务创新开拓长尾客户不达预期；

2. 国际拓展整合协同不达预期。