中国化学(601117)

1．投资事件

公司公告2018年半年度报告。

2．我们的分析与判断

业绩快速增长，现金流大幅改善。2018年上半年，公司实现营业收入340.08亿元，同比增加36.34%。实现归母净利润10.85亿元，同比增长27.95%；实现扣非净利润为9.74亿元，同比增长22.56%；公司强力拓展国际市场，境外合同额在上年大幅增长的基础上持续稳中向好，推动境外大项目落地。报告期公司经营活动现金净流量32.95亿元，去年同期为-14.23亿元，经营现金流扭负为正。稀释EPS为0.22元/股，同比增长29.41%。

盈利能力略有下降，费用率改善明显。上半年公司毛利率为11.93%，同比减少1.83pct，净利率为3.47%，同比减少0.29pct。上半年公司期间费用率为6.38%，同比减少1.45pct。管理费用率为5.61%，同比减少0.71pct；财务费用率为0.24%，同比减少0.78pct；销售费用率为0.53%，基本维持稳定。

新签订单高增长，业绩有望迎来拐点。报告期内，公司新签合同800.74亿元，同比增长41.51%。其中，新签境内合同404.17亿元，同比增长68.62%。新签境外合同396.57亿元，同比增长75.70%。新签合同的行业占比分别为：化工26.71%，石油化工16%，煤化工10.08%，电力0.57%，建筑6.35%，环保3.99%，其他36.3%。石油化工、电力占比进一步降低，煤化工、化工占比提升，公司非化工类合同额占比已经达到50%，建筑类、环保类新签合同额占比都有较大幅度的增长，公司已经全面开展转型升级的发展战略，并取得了初步的成效。随着订单逐步落地，公司业绩有望迎来拐点。

我国能源结构是“富煤贫油少气”，煤化工产业作为实现煤炭资源高效利用的有力手段。根据《现代煤化工“十三五”发展指南》，预计到2020年我国将形成煤制油产能1200万吨/年，煤制天然气产能200亿立方米/年，煤制烯烃产能1600万吨/年，煤制芳烃产能100万吨/年，煤制乙二醇产600～800万吨/年。公司有望受益。

3．投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为0.50/0.64/0.78元/股，对应动态市盈率分别为13/10/8倍，给予“推荐”评级。