中国联通(600050)

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9 月 5 日，中国联通发布“5G+视频”推进计划，首批合作伙伴涵盖政府、内容、终端、芯片、系统等视频全产业链。

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混改初显成效，继续推动变革落地

上半年， 公司全面推进与战略投资者的深度合作。与腾讯、阿里、百度、京东等公司持续推进互联网触点合作，以低成本和薄补贴的发展模式有效触达新用户，尤其是青年市场。 2I2C 业务快速增长，用户总数达到约 7700 万户，带动 4G 用户快速增长。与阿里、腾讯合作推出以“沃云”为品牌的公有云产品，为用户提供差异化产品及服务；开展云联网产品合作，为用户提供混合云组网能力；与阿里成立合资公司，强强联合，为政企客户打造定制化的应用软件服务。积极探索建设新零售试点门店，联合阿里、苏宁、京东、腾讯等，依托大数据能力，丰富门店品类、强化线上线下相互引流，对业务发展拉动效果显著。在 IPTV、手机视频内容、大数据、物联网、 AI 等创新业务领域以及基础业务领域，与各战略投资者的合作顺利推进，有效促进共赢发展。

瘦身健体进行时， 成本得到有效控制，股票激烈计划有助于激发活力

联通持续推进瘦身健体，降低外包人员需求，推动人员向划小单元及创新业务领域流动，优化组织和人员结构。适度增强人力资源投入，引进创新人才，强化与绩效相挂钩、传统业务与创新业务相区隔的差异化的薪酬机制，更好实现多劳多得，并为创新业务发展积蓄动能。深入推进划小承包改革，实施收入毛利考核及增量收益分享，实现责权利一致。公司上半年顺利实施限制性股票激励计划，首期向 7752 名管理骨干及核心人才授予本公司股票 7.94 亿股，有助于激发活力。 考核条件为： 2018-2020 年度利润总额增长率不低于 65.4%、 224.8%、 378.2%（以 2017 为基数）。公司股权激励解锁条件为公司未来发展增速定调，划定了以收入、利润、净资产收益率三导向并行的财务目标，有利于公司朝着更为健康的良性循环发展

资本开支未来两年有望维持低位， 4G 用户增长喜人

2017 年，中国联通资本开支同比大幅下降 41.6%，为人民币 421.3 亿元，为近五年最低水平。 2018 年联通计划资本开支达 500 亿，主要投向移动领域，相比 17 年有所增长，但仍低于 2013 年的水平，考虑到 4G 今年仍有部分投资， 5G2020商用，我们预计未来两年联通资本开支有望维持较低水平。

移动出账用户 ARPU 值平稳提升，多重因素将进一步抬高 ARPU 值。 2017 年移动出账用户 ARPU 达到人民币 48 元，较年初已提升 2 元。预计 ARPU 值将进一步提升：（1） 4G 用户 ARPU 达人民币 65.6 元， 4G 用户渗透率提升抬高基础ARPU 值；（2）大小王卡、蚂蚁宝卡等创新定向流量优惠套餐，不仅带来用户增量，对 ARPU 值提升也有所裨益，（如：腾讯小王卡轻度使用为 19+30*1=49 元/月）；（3）互联网用户带来的增值业务也将进一步抬高 ARPU 值。

看好公司变革，维持“买入”评级

变革层面，公司 I2IC 范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计 2018/2019/2020 年 EPS 分别为 0.13/0.18/0.20 元，维持“买入”评级。