重大事件快评:发行优先股增强资本实力
工商银行(601398)
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工商银行8月31日公告:拟发行不超过10亿股境内优先股,募集资金不超过1000亿元人民币,扣除发行费用后将全部用于补充其他一级资本。
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发行优先股将进一步增强工行资本实力
2018年6月末工行一级资本充足率达到12.81%,远高于10%的监管最低要求。假设此次优先股发行募集资金达到1000亿元,静态测算将使得工行一级资本充足率上升0.59个百分点至13.40%,进一步增强公司资本实力和风险抵抗能力,也彰显出公司作为系统重要性大行的稳健经营风格。
发行优先股对普通股股东负面影响甚微,甚至可能有积极影响
如果我们假设1000亿元优先股于2019年募集完成,股息率定为5.5%,则在其他经营情况不发生变动的静态假设下,我们测算工行2019年、2020年归属于母公司普通股股东的ROE将较原预测值下降0.2和0.1个百分点至13.3%、13.3%,影响甚微,对此有部分投资者可能担忧过度。目前工行的核心一级资本充足率达到12.33%,远高于监管最低要求的9%。在发行优先股补充其他一级资本后,如果工行能够通过提升核心一级资本的使用效率,则杠杆效应有可能对归属于工行普通股股东的ROE产生积极影响。
工行基本面稳中向好,负债优势依然显著
1)净息差同比回升:2018年上半年净息差2.17%,比去年同期高出7bps(其中二季度2.18%,比一季度略高1bp)。考虑到上半年免税收入增长较快,实际净息差回升幅度还要更高;
2)上半年加大不良确认和处置力度,后续压力有望减轻:二季度不良率较年初基本持平,关注率较年初大幅下降62bps至3.23%,逾期率亦较年初大幅下降20bps至1.81%,不良/逾期90天以上贷款较年初上升3个百分点至127%。上半年加大存量不良确认和处置力度,贷款减值损失同比增加27%,信贷承诺减值损失由去年同期的0.4亿元增加至68.1亿元,后续不良生成压力大为减轻;
3)工行今年上半年存款成本环比去年下半年仅上升2bps,且日均存款增长主要来个人活期存款和境外存款,负债优势依然显著。
维持“买入”评级
我们认为工行长期来看负债端成本优势明显,短期来看基本面向好发展,相较目前0.85倍的2018年动态PB,明显被低估,维持“买入”评级。
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