博创科技(300548)

光电子器件行业领先，无源有源双翼发展

博创科技在平面波导（PLC）集成光学技术上具备深厚的研发实力，产品涵盖了包括用于光纤到户的 PLC 光分路器， 用于骨干网、城域网密集波分复用（DWDM）的阵列波导光栅（AWG）和可调光功率波分复用器（VMUX）。公司上市后向有源器件领域拓展，与 Kaiam 公司紧密合作，实现了数通光收发模块的 40G 和 100G 光接收组件（ROSA）量产发货。我们认为，公司作为光电子行业领先企业，有源及无源业务共同带动公司业绩增长，预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.96/1.23/1.43 元，维持“增持”评级。

光电子集成研发实力强劲，接入网需求有望回暖

随着 FTTH 覆盖率不断上升，以及设备商去库存影响， 2017 年运营商接入网 ONU 端口集采规模显著下降。但是随着下游设备商库存消化，我们判断 2018 年下半年接入网集采规模迎来回暖。根据《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018―2020 年）》，到 2020 年，98%行政村实现光纤通达和 4G 网络覆盖。因此我们认为，公司光电子集成研发实力强劲，毛利率领先于行业内其他企业，未来无源业务有望持续增长。

传输网扩容升级驱动 DWDM 产品需求，5G 时代充分受益

根据 Cisco 的预测，在 4K 高清视频、直播、 VR 等新需求推动下， 2016-2021年 IP 流量有望保持 25%左右年均复合增长率。网络流量的持续爆发背景下，承载网络的升级扩容将成为趋势，带动上游设备、光器件（有源光模块，无源波分器件）的需求增长。同时， 5G 前传驱动 OTN 下沉。 公司 DWDM产品齐全，大客户关系稳定，有望在 5G 时代充分受益。

有源业务快速拓展，IDC+电信市场双翼发展

根据 Synergy Research 的数据，2018Q1 全球超大规模数据中心支出达270 亿美元，同比增长 80%，带动美国大型数据中心高速光模块的较强需求。 Kaiam 为美国光电子器件厂商， 客户包括北美主流的云数据中心厂商。根据公司 2017 年年报披露，Kaiam 是公司第二大供应商，同时也是公司最大的客户，贡献年销售额近 4 成。为深化合作，公司向 Kaiam 增资，截止 2018H1 已持有其 2.91%的股份。公司于今年 7 月公告对全资子公司上海圭博增资 1900 万元用于“硅基高速光收发模块开发和产业化项目”，进一步推进硅光子技术研发，未来有望从硅光子市场增长中受益。

看好公司长期发展，维持“增持”评级

我们看好公司在有源及无源业务的发展前景，预计 2018~2020 年归母净利润分别为 0.79/1.01/1.18 亿元（调整前为 0.86/1.21/1.64 亿元） ，对应PE 分别为 36.62/28.67/24.61 倍。可比公司 2018 年平均 PE 为 38.32 倍，给予公司 2018 年 PE 38.5-40 倍，目标价 36.96-38.40 元（调整前为39.52-43.68 元），维持“增持”评级。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；5G OTN 下沉及承载网扩容不及预期；募投硅光项目进展不及预期。