东方雨虹(002271)

事件描述

公司发布2018年半年度报告，实现营业收入56.13亿元，同比增长30%，归属净利润6.18亿元，同比增长25%，扣非净利润5.28亿元，同比增长12%。其中二季度单季实现营业收入37.08亿元，同比增长32%，归属净利润5.20亿元，同比增长25%。

事件评论

收入利润均保持较快增长，防水材料业务增速更快。公司二季度单季度收入同比增长32%，增速较一季度有所提升，拆分来看，防水材料（卷材和涂料）业务收入增速更快，达到37%，体现出成长性。

毛利率环比提升；受益于股权激励费用减少，管理费用率较去年同期下降。公司二季度单季度毛利率37.41%，较一季度环比提升1.5pct。由于公司具备规模和品牌优势，参照北新建材，原材料价格上涨从中长期看利好龙头企业。费用率方面，管理费用率同比下降2.2pct。今年全年公司股权激励费用比去年减少约1.3亿元，加上规模扩大带来的摊薄，预计今年三项费用率低于去年。

现金流大幅转好。公司二季度单季度经营活动产生的现金流量净额4.9亿元，同比环比均大幅转好，显示了公司较强的回款能力。同时，公司应付账款增加，显示出对上游的议价能力。公司在8月份成功发行了第一期资产支持票据，货币资金增加约6亿元，预计全年现金流状况仍然较好。

多品类业务发展打开公司成长空间。东方雨虹“1+6”产业布局已经完成，在防水之外，发展保温、砂浆、无纺布、涂料、修葺、零售等业务，且已经在多个领域成长为行业龙头，匹配公司狼性文化，未来有望打开成长空间。

预计2018-2020年实现EPS1.09、1.41、1.76元1，同比增长32%、30%、25%，不考虑可转债转股，对应PE14、11、9倍，考虑到公司防水业务的市占率提升和多品类业务具备发展空间，维持买入评级。1估值模型中的EPS采用最新总股本（考虑增发摊薄等因素的影响）计算。

风险提示：1.下游需求大幅下滑、原材料大幅涨价；

2.应收账款风险。