广田集团(002482)

重视大客户战略，融资渠道通畅， 受益于精装房比例提升

公司大客户战略逐步取得成效， 18H1 来自恒大的收入占比降至 34.43%（ 17FY41.94%）。现金流向好叠加融资渠道顺畅，合同执行能力更高。18H1经营性现金净额 1.33 亿，同比大增 13.74 亿（剔除 ABS 对 17H1 的影响）。公司 18H1 发行 5 亿元超短融和 6 亿元中票， 18H2 有望再发行不超过 16亿元 ABS。精装房市场规模超 5000 亿元，在政府力推住宅精装修的背景下，公司作为最大的精装房供应商，将充分受益。我们预计公司 18-20 年EPS 为 0.53/0.66/0.78 元，对应目标价为 6.36 元-6.89 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

费用率控制较好，业绩维持高增长，新签订单大幅提升

2018H1 公司营业收入 60.89 亿元， YoY+17.52%，归属净利润 2.81 亿元，YoY+30.29%，业绩维持高增长（ 17H1 为 31.90%）。 净利润增速高于收入增速主要源于费用率的合理管控， 期间总费用率同比下降 0.33pct，导致净利率同比提高 0.21pct。公司新签合同 120.8 亿元， YoY+146.5%，其中2018Q2 单季度新签合同 80.74 亿元， YoY+192.54%。其中，精装修订单增速高达 188.3%，我们认为与大客户的拓展有关。

内生现金流向好，融资渠道畅通， 订单获取、 执行能力更强

2018H1 公司经营活动产生的现金流净额 1.33 亿，同比增加 13.74 亿元（剔除 ABS 发行对 17H1 的影响）。 公司经营现金流向好，主要原因有 1）公司付现比超行业水平下降叠加综合经营占款低位下滑， 18H1 收付现敞口为0.65%，同比提高 25.72 个 pct（ 17H1 剔除 ABS 的影响）； 2） 加强账期管理和收账回款管理， 2018H1 公司应收账款周转率为 0.75，同比提高 25%，处于全行业较高水平。2018H1，公司成功发行 5 亿元超短融和 6 亿元中票，18H2 有望再次发行不超过 16 亿 ABS， 现金流向好叠加融资渠道畅通，订单获取、 执行执行能力更强，业绩释放基础稳固。

大客户战略叠加住宅精装修行业趋势，公司有望率先受益

18H1 恒大收入占比降至 34.43%（ 17FY41.94%）， 18H1 前五大客户的营收占比为 40.34%（ 17FY 51.28%）， 大客户战略显著降低了客户集中度，业绩增长基础更加稳固。公司精装房业务市占率第一， 建筑业发展“十三五” 规划指出，到 20 年新开工精装修成品住宅面积达到 30%，我国当前平均不足 20%， 我们预计 18-20 年精装房市场空间 5106/6011/6995 亿，CAGR+17.9%，市场空间较大。大客户战略叠加住宅精装修行业趋势， 公司作为最大的精装房供应商有望率先受益。

建筑装饰龙头，首次覆盖，给予“增持”评级

公司作为建筑装饰行业龙头，我们预计 18-20 年 EPS 为 0.53/0.66/0.78，参照可比公司 2018 年 PE 均值 13.85X（截至 2018/9/5），公司作为建筑装饰行业龙头企业， 认可给予 2018 年合理 PE 估值区间为 12-13X，对应目标价 6.36 元-6.89 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：恒大增速大幅下滑；地产调控政策加码；大客户战略不达预期。