中远海控(601919)

事件描述

2018年上半年，中远海控实现营业收入450.8亿元，同比增加3.7%，毛利率同比下降2.3个百分点至6.6%，归属母公司净利润同比减少97.8%至0.4亿元，EPS为0.004元，2017H为0.18元。

事件评论

成本压力增加，投资收益减少致盈利大幅下滑。2018H，公司实现营业收入同比增长3.7%，集运相关收入和码头相关收入分别同比增长1.3%和67.3%。成本端，由于上半年燃油成本压力明显增加（380CST均值同比增长28.1%），公司营业成本同比增长6.3%。最终，上半年公司实现归属净利润为0.4亿元，同比下降97.8%（18.2亿元），归属净利润大幅下降主要由于：一方面，公司毛利同比去年下降8.9亿元，另一方面，去年同期因出售青岛前湾集装箱码头20%股权产生投资收益21.5亿元，而本期无此项目。

集运业务竞争实力提升，码头吞吐量稳健增长。上半年，公司收购东方海外顺利收官，运力规模同比增长15.8%，世界排名升至第三位，船队规模优势和协同效益有望进一步凸显。公司集运相关业务毛利率同比下降3.0百分点至4.5%，集装箱量同比增长12.4%，而单箱收入同比下降7.2%，同期SCFI同比下降10%，其中跨太平洋线和亚欧线单箱收入分别同比-3.7%和-8.8%。单2季度，公司单箱收入同比下降10.7%，其中跨太平洋线和亚欧线单箱收入分别同比-5.9%和-13.8%。港口业务方面，由于收购NOATUM码头和泽布吕赫码头，上半年实现控股集装箱码头吞吐量同比增长35.0%，若剔除此因素，同比增长11.6%。

2季度盈利环比下滑。单2季度来看，公司实现营业收入为231.5亿元，同比下降0.9%，毛利率为5.3%，同比下降4.5个百分点。最终，2018Q2实现归属净利润-1.4亿，2018Q1为1.8亿元。

贸易摩擦短期影响，长期价值持续积淀。目前，中美贸易摩擦引发市场对集运行业的担忧，股价反映了较差的基本面预期。但是，我们看好集运行业的中期修复（供给增速中期下行），公司在收购东方海外之后协同效益亦将逐步体现。我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.08元、0.17元和0.21元，维持“买入”评级。

风险提示：1.中美贸易摩擦波及行业需求；

2.燃油价格大幅上涨。