上汽集团(600104)

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上汽集团 2018 年 8 月单月实现销量 52.84 万辆，同比增长 0.3%， 1-8 月累计实现销量 453.2 万辆，同比增长 9.0%。

评论：

8 月单月同比增长 0.3%， 1-8 月累计同比增长 9%

上汽集团 8 月单月实现销量 52.84 万，同比增长 0.3%， 1-8 月累计实现销量 453.2 万辆，同比增长 9.0%。上汽大众 8 月单月销售 15.6 万辆，同比增长 2.7%， 1-8 月，上汽大众累计销售 132.86 万辆，同比增长 6%。上汽通用 8月单月销售 15.86 万辆，同比减少 3.8%， 1-8 月，上汽通用累计销售 125.17 万辆，同比增长 6.5%。上汽通用五菱8 月单月销售 14.55 万辆，同比减少 5.8%， 1-8 月，上汽通用五菱累计销售 132.74 万辆，同比增长 2.3%。上汽乘用车 8 月单月销售 5.01 万辆，同比增长 23.1%， 1-8 月，上汽乘用车累计销售 45.71 万辆，同比增长 46.8%。 整体而言， 本月四大子品牌增速均放缓， 符合我们对上汽全年月度销量增速“上高下低”的预期。

上汽大众： 8 月单月销量同比略显平缓，预计后续维持稳定

上汽大众 8 月单月销售 15.6 万辆，同比增长 2.7%， 1-8 月，上汽大众累计销售 132.86 万辆，同比增长 6%。大众增量车型主要来自新朗逸、 途安， 凌度，但途昂，明锐，速派单月有所下滑， 低端车型桑塔纳和 polo 下滑较为明显。 目前斯柯达产品更新换代趋势明朗，老款除了昕锐均有下滑， 新产品科洛克、柯米克爬坡状态逐渐抬头，但考虑到新产品释放周期，我们预计大众下半年同比增速水平略低于上半年。

上汽通用： 负增长势头逐渐扭转，别克整体销售情况不佳

上汽通用 8 月单月销售 15.86 万辆，同比减少 3.8%， 1-8 月，上汽通用累计销售 125.17 万辆，同比增长 6.5%。通用三大子品牌中雪佛兰和凯迪拉克均有增长， 雪佛兰子品牌中科沃兹、迈锐宝 XL、赛欧 3 贡献主要增量。 虽部分别克车型，全新君威、 全新凯越， GL6 等车型实现不同程度增长，但别克整体销量下滑明显，特别是全新英朗、威朗、 GL8 等车型。

上汽通用五菱： 单月整体状态不佳， 增量主要来自宝骏 360 和宝骏 530

上汽通用五菱 8 月单月销售 14.55 万辆，同比减少 5.8%， 1-8 月，上汽通用五菱累计销售 132.74 万辆，同比增长2.3%。

五菱增速基本来自新产品宝骏 360、宝骏 530，而宝骏 510，宝骏 560 和宝骏 730 销量滑坡明显。上汽通用五菱逐渐实现宝骏子品牌替代五菱子品牌系列，同时宝骏新产品 360、 530 以及 310 逐步爬坡接力 510 以及 730，但整体状态略为不佳。

上汽自主： RX3+RX8+名爵 6 持续发力， Marvel X 问世销量可期

上汽乘用车 8 月单月销售 5.01 万辆，同比增长 23.1%， 1-8 月，上汽乘用车累计销售 45.71 万辆，同比增长 46.8%。自主品牌增量车型主要来自零基数的 RX3、 RX8、 MG6 以及 Ei5， MG ZS 和 MG3 也实现小幅上涨， 而 RX5 销量有所下滑。新能源车型层面，自主品牌目前在售的主要新能源车型为荣威 ERX5、 e950 以及 ei5， 公司重磅推出新能源车型光之翼 MARVEL X 对标特斯拉 Model X， 市场预期普遍较为乐观， 将于本月正式开售。新能源汽车有望在MARVEL X 上市后成为上汽自主下半年增长的新引擎， 全年实现 70 万辆目标可期。

核心观点：短期看下半年同比增速可能放缓，长期看业绩稳健高股息

短期来看，本月处于汽车销售淡季，经销商库存压力较大，上汽各品牌增速略显平缓，利润大头上汽大众销量增速2.7%，波动较大。但考虑到科洛克、柯米克以及新款帕萨特等新产品释放周期，下半年大众增速有望保持稳定。上汽通用今年受别克全新英朗下滑影响，增速状态不佳，压力较大。通用五菱波动较大，虽然单月减少 5.8%，但整体情况维持稳定平缓增长。上汽自主乘用车累计销量增速 46.8%，本年度首次低于 50%仍然较为可观。本月上汽自主重磅推出 Marvel X 正式开售，有望成为新能源领域的重磅产品。加上今年密集推出的多款新车型持续放量，全年全年实现 70 万辆目标大概率实现。长期来看，公司属于高股息稳增长汽车股， 2018-2020 年销量增速有望稳定维持在 7-10%区间，股息率有望维持在 5%以上，我们预计公司 18/19/20 年 EPS 分别为 3.18/3.45/3.72 元，目前股价对应 PE 分别为 8.9/8.2/7.6 倍，维持“买入”评级。