风语筑(603466)

设立专门子公司，打开商业展览 2C 端口

公司以自有资金出资 2 亿元设立两家子公司，其中，上海质感文化创意有限公司注册资本 1 亿元、上海创语想文化科技有限公司注册资本 1 亿元。 近年来我国 2C 端商业展览主题不断丰富，观众参展需求不断增加，以 2017 年引入中国的 teamLab 展为例，在深圳展出 5 个月内吸引 40 万人次观展，并在武汉、北京、杭州等城市复制。公司计划针对城市观展人群，以展览院线形式开展商业展览，打开商业展览业务的 2C 端口。

2G、 2B、 2C 全线布局，完整展览产业集群

根据中国招标网相关数据统计， 2018 年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额占上半年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的 63%，公司市占率呈提升状态， 2G 端行业地位稳固。 2018 年 5 月公司入股良晓科技，标的业务以商业展示为主，服务跨国品牌在国内的大型发布会、展览展会、品牌活动、店内展示等，打开高端 2B 市场。此次通过设立专门子公司开展 2C商业展览业务，打通展览产业全部下游端口，使得公司展览产业集群初步完整。

业务广度、深度不断增加，打造中国展览品牌

根据国际经验，展会大型化、集团化、品牌化是展览业的发展趋势。发达国家的领先会展企业不断通过跨题材、跨区域兼并收购或强强联合的方式来扩大各自的展会规模，提高市场份额，并形成了多个展览集团，例如英国励展博览集团、德国汉诺威展览公司、 意大利米兰国际展览公司等。与国际市场相比，国内展览行业尚无大型品牌化企业，公司上市以来不断拓宽业务广度，推进业务深度，有望形成品牌化的展览产业集群。

维持“增持”评级

我们预计公司 2018-2020 年实现营业收入 20.89、 27.09、 35.14 亿元，增速分别为 39.35%、 29.66%、 29.71%；归母净利润 2.45、 3.82、 5.59 亿元，增速分别为 47.59%、 55.8%、 46.23%； EPS 为 0.84、 1.31、 1.92 元， 维持“增持”评级。

风险提示： 行业政策变化， 应收账款坏账率升高， 人力成本上升