金风科技(002202)

【投资要点】

社会用电量复苏性增长，弃风限电持续改善，行业触底回暖。受益于整体工业复苏以及用电需求提升，社会用电量回暖，逐步走出2015年以来的低谷，上半年全国用电量32291亿瓦时，同比增长9.4%。用电量的提升，加强了电力消纳能力，为风电装机和消纳提供了需求的增量。弃风限电的改善，利用小时数提升，改善下游运营商收益，提高社会投资热情，带动上游环节景气度提升。同时执行电价调整节点将至，大量核准未建容量亟需待执行，保障未来两年内行业景气度。

技术产品领先，在手订单不断创新高，市占率稳步提升。随着大风率市场的逐渐恢复，公司大型化风机制造和直驱技术符合行业发展方向，产品优势明显。截至2018年6月底，公司在手订单水平持续攀升，达到17.5GW，再次刷新历史最高纪录，已签合同订单总量达到10.8GW，中标未签订单总量为6.7GW。公司市场地位不断加强，金风科技累计装机容量达到4270万千瓦，国内市场占比22.7%。

全产业链广布局，风电场业务消纳风机业务毛利率下滑压力。公司突破传统设备商局限，全产业布局风电场开发与运营，风电服务等，通过多年的发展这些业务已成为公司盈利的重要补充。2018H1公司风电场的毛利率为71.83%，比2016年同期增加5.9%，风电场业务的高增长有效消纳了风机价格下降带来的毛利压力。

【投资建议】

我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为307.88/382.41/463.15亿元，归母净利润分别为36.77/42.61/50.59亿元，EPS1.03/1.20/1.42元，对应PE11.38/9.82/8.27倍。参考公司当前估值水平，给予公司19年18倍PE，12个月目标价：18.54元，上调为“买入”评级。

【风险提示】

风电政策不及预期；