长城汽车(601633)

事件：

公司发布半年报，上半年实现营收486.78亿元，同比增长17.99%，归属净利润37亿元，同比增长52.73%，扣非后净利润35.8万元，同比增长70.96%，基本每股收益0.405元。投资要点：

二季度营收增速加快，盈利能力持续修复

公司二季度实现营收221.1亿元，同比增长23.2%，增速相比Q1的13.95%有所加速，二季度实现归母净利润16.2亿元，同比增长248%。综合毛利率为20.77%，同比增加0.9个百分点。上半年利润大增来自于营收、毛利率增加、管理费用降低、汽车金融发力多个因素共同作用。

上半年哈弗系列SUV表现平淡

上半年哈弗系列SUV实现销量32.53万辆，同比下降17.55%，其中小型SUV哈弗H1、 H2同比下滑60-70%，消费升级趋势明显。 H7、 H8等大型SUV由于产品力不足，销量同比下降70%。主力车型H6上半年销售21.9万辆，同比下降3.49%。 3月底全新的H4上市，提供红蓝标不同外形的车型，进一步占领细分市场。 在下半年车市下行压力巨大，同时消费者对SUV车型的偏好降低以及合资品牌新SUV密集上市的影响下， H6面临激烈的竞争压力。预计全年哈弗系列SUV销售同比下滑30%左右。

哈弗F系列即将上市，定位年轻化

定位于更加年轻化的哈弗F系列已经于日前发布，未来将取代哈弗的红蓝标战略，将细分市场战略进一步明晰。先期发布的F5和F7已经全面开启预售，在外观和配置上更加有特点。在消费群体日益年轻化、市场需求多样化的当下，哈弗F系列的发布正当其时，看好F系列的发展。

Wey表现低于预期， VV6上市进一步填充细分市场

1-6月VV7和VV5共实现销量76574辆，高端品牌的推出取得了初步的成功。 虽然销量仍低于市场预期，但在同价位的细分品类中表现尚可。 8月27日， VV6在北京正式上市，售价14.8-17.5万元，定位介于VV5和VV7之间，车型定位更加丰富。哈弗系列SUV有庞大的用户基数，在客户之间良好的口碑效应，看好哈弗系列客户的迁移，因此我们对Wey品牌的未来仍有信心。

汽车金融发力，营收高增长

2017年开业的天津长城滨银汽车金融有限公司表现亮眼。上半年实现收入7.12亿元，同比增长172.4%。随着公司产品价格区间的上移，公司汽车金融领域拓展空间还有很大。

欧拉品牌发布，新能源发展加速

8月20日， 长城旗下全新电动车品牌欧拉正式发布，首款车型iQ将于成都车展上市。 欧拉品牌发布标志着公司新能源汽车战略提速，市场对长城新能源发展战略迟缓的担心将有所缓解。 同时长城宝马合资协议正式签署， 合资电动车车型规划稳步推进， 未来长城在新能源上的布局值得期待。

营销费用投入较高， 但整体期间费用率下降

上半年公司销售费用20.77亿元，同比增长32.37%， 主要因为广告宣传费用增加较多。 考虑到公司品牌战略的规划， 高端车型的不断推出， 营销费用的高企将是常态。上半年公司管理费用6.77亿元，同比下滑12.14%， 相比17年下降近3.5个百分点， 管理费用控制能力强。 研发资本化导致上半年研发费用同比下降7亿。

维持“推荐”评级

预计公司2018年-2020年EPS分别为0.83、 0.98、 1.11元，市盈率分别为8.6倍、7.2倍、 6.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、行业景气度下行，竞争加剧； 2、 新产品推出不达预期；