德赛西威(002920)

中报利润-20%，符合预期

2018年上半年德赛西威实现营业收入28.60亿元，同比减少9%；归母净利2.87亿元，同比减少20%（扣非-26%）；拆分报告期来看，Q2公司营业收入同比+1%（Q1同比-17%），归母净利同比-11%（Q1同比-26%）。公司预计2018年1-9月归母净利变动区间为3.10至3.60亿元，变动幅度-34%至-23%（三季报预告利润增速中位数-29%）。总结来看，中报业绩符合预期，二季度营收、利润增速改善。

车市销量增速下行叠加研发高投入期，公司营收利润下滑

公司上半年业绩下滑主要原因在于：1）国内乘用车市场维持缓慢增长（公司外销收入+2%，内销收入-10%），公司部分配套车型销量下滑（上半年汽车行业销量同比增长4.64%，通用五菱+3.8%，一汽大众+9.6%，长城汽车+2.3%），影响公司营收；2）公司进一步加大对智能驾驶、车联网等新技术的研发投入，研发费用有所增加（研发投入+27%），减少了公司净利润。

客户订单持续突破，合作造车新势力研发L3级别产品

报告期内公司获得多个新老客户的新项目订单，包括一汽-大众、上汽通用、吉利汽车、长安汽车等。2018年6月公司与小鹏汽车正式签署战略合作协议，共同合作于智能驾驶汽车L3级别的产品研发。

提前布局智能驾驶，多产品推进有序

德赛西威早于2009年便布局智能驾驶辅助（ADAS），坚持以高比例研发投入维护行业领先地位：上半年研发投入超2.4亿元（研发占比8.5%）。1）2018年6月公司在亚洲消费电子展发布了新一代智能驾驶舱，并获得包含多屏互动的智能驾驶舱项目订单；2）目前高清摄像头及高清环视系统已量产；3）高清环视系统、T-BOX等新产品获得多个国际和自主品牌新项目订单；4）基于高清环视系统和超声波雷达融合的全自动泊车系统预期将在年内量产并交付国内客户，高度自动化的毫米波雷达生产线已经搭建完成并达到可量产状态。

国内车机行业龙头，首次覆盖，给予增持评级

公司是国内车机行业龙头，布局智能驾驶转型可期。我们预测18/19/20年EPS分别1.05/1.12/1.21元，对应PE分别21/19/18倍，首次覆盖，给予增持评级。