完美世界(002624)

报告摘要

公司作为以泛娱乐业务为主的传媒公司，其主业分为两个部分，分别为游戏业务和影视业务。公司一直秉承全球化、多元化的发展，有利于公司在未来更加激烈的竞争中脱颖而出。公司各业务的项目储备丰厚，不会出现业绩断档的风险。

今年以来，网民的增速在快速的降低，流量的增量开始变少。随着国内手机游戏市场用户规模触及阶段性的天花板，前期由人口红利驱动的增长效应逐步减弱。同时网民的消费意识在升级，互联网用户从小白用户变为资深的用户，再通过恶意营销、低价倾销等方式已经吸引不到他们。未来手机游戏、PC端游以及主机游戏都将进入精品内容的时代，优质的产品才能为游戏公司吸引到更多的消费者。

在互联网流量增量几乎停滞的当下，技术实力重新成为游戏公司的核心竞争力。公司一直都投入大量的人力物力在研发上，以便保持公司自己的核心研发优势。

此外，公司和Valve签署授权协议建立STEAM中国，公司游戏业务向平台化迈出了坚实的一步。

和游戏行业类似，中国影视剧产业依赖电影院银幕数量和电视机普及率推动票房和收视率增长的红利期已过。公司传统团队打造的精品产品议价能力有望继续提升。新团队将借助公司平台的力量提升自己的议价能力。

预测公司18-20年的EPS分别为1.30元、1.74元和2.15元，对应的PE为19.29倍、14.43倍和11.66倍。考虑到公司的龙头地位，给予公司“买入“的评级，根据FCFF模型，公司两年目标价为41.27。

风险提示：公司的研发投入不及预期，公司的新业务开拓不及预期。