徐工机械(000425)

核心观点

投资要点：公司是全球起重机械龙头，2018上半年业绩高速增长，各项财务指标稳中向好，历史包袱逐步出清。在基建投资边际改善、存量设备进入更新高峰等因素驱动下，公司业绩有望持续向好。我们预计2018-2020年公司将实现净利润17.84亿、22.02亿、25.71亿，对应EPS为0.23元、0.28元、0.33元，PE为17X、14X，12X，给予“强烈推荐”评级。

半年度业绩高增长，财务指标稳中向好：公司2018年H1实现营业总收入239.44亿元，同比增长65.81%；其中，实现海外收入37.04亿元，同比增长68.73%；归属于母公司所有者净利润11.04亿元，同比增长100.62%，符合市场预期。公司存货与年初基本持平，三项费用合计同比增长36.22%，其中，财务费用同比下降71.98%；研发投入同比增长47.57%；EBITDA利息保障倍数同比增长74.00%，达到13.05；公司经营基本面基础指标夯实向好。

起重龙头地位稳固，历史包袱逐步出清：公司起重机市场占有率保持世界第一，上半年履带式起重机市场占有率提升3.2%，达到47.52%；旋挖钻机、水平定向钻市占率分别提升1.2%、1.5%，龙头地位稳固。上半年公司毛利率下降2.26%，主要是原材料价格波动及公司积极出清历史包袱，消化二手车、法务机所致。当前原材料价格已趋于稳定，历史包袱出清接近尾声，公司资产质量得到进一步夯实，毛利率有望逐步回升。

基建投资边际逐步改善，工程机械行业复苏持续：工程机械行业自2017年以来进入存量设备更新高峰期，18年下半年以来基建投资边际改善，市政工程、新农村建设等下游需求仍较为旺盛，我们认为未来1-2年行业复苏趋势大概率延续，龙头企业业绩将持续超预期。

风险提示：贸易战持续升级影响海外销售，基建地产投资下滑，原材料价格波动。