财政收入增速单月走低，减税降费政策效应进一步显现

1-8 月累计，全国一般公共预算收入 132868 亿元，同比增长 9.4%。 8 月份单月增长 4%，较上月回落 2.1 个百分点，为年内次低值。一般来说，虽然 8 月为收入小月，但收入增速走低体现了减税降费政策效应进一步显现。我们认为，减税是塑造中国经济长期活力的关键所在，此前国税地税合并改革以及社保费征收划转地税改革引发了市场对增加企业成本的担忧， 9月 6 日国务院常委会强调，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担，以激发市场活力，引导社会预期向好，体现了政策方向。

支出增速仍然不高，基本按照序时进度的既定节奏安排支出

1-8 月累计，全国一般公共预算支出 140673 亿元，完成年初预算的 67%，同比增长 6.9%。 1-8 月的序时进度为 66.7%，目前 67%的支出进度基本按照年初既定的预算安排进行。 8 月份当月增速为 3.3%，与上月持平。主要支出方向体现了政府经济转型的主观意愿，以及债务成本较高的客观事实。1-8 月同比增速超过 10%的支出项目为：科学技术支出 4386 亿元，同比增长 15.1%；节能环保支出 3407 亿元，同比增长 10.1%；债务付息支出 5057亿元，同比增长 16.8%。

土地出让增速小幅回升

1-8 月累计，全国政府性基金预算收入 43228 亿元，同比增长 31.5%，较上月回升 2.3 个百分点，其中国有土地使用权出让收入 37009 亿元，同比增长 36.4%，较上月回升 1.3 个百分点。我们认为，目前地方政府面临扩大基建投资稳增长，防范化解地方政府债务风险等多种压力，预计未来土地出让金收入依然是这些任务的主要资金来源。

地方政府债券快速发行，创今年以来新高

8 月份，地方政府债发行 8829.7 亿元，创今年以来新高，且高于去年同期的 4697.35 亿元，主要原因是政府通过加快专项债发行推动基础设施建设，实现经济稳增长。考虑到年内地方政府债发行仍有较大空间，且 8 月财政部要求加快地方政府专项债发行和使用进度，至 9 月底累计完成新增专项债发行比例原则上不得低于 80%，剩余的发行额度主要放在 10 月份发行，我们认为后续地方政府债发行速度仍较快，需警惕地方政府债短期集中发行对货币市场造成扰动。

未来财政政策仍然积极

当前我国经济面临下行压力， 7 月国务院常务会议明确要扩大基建投资，积极的财政政策要更加积极，政治局会议要求保证经济社会大局稳定，供给侧结构性改革中要强调补短板，政策初衷是通过财政政策发力把经济增速稳定在合理区间。 我们在《积极的财政政策到底有多大空间？ ――兼论基建投资的发力工具和制约因素》中测算了预算内的债务空间。虽然目前我国政府杠杆率并不高，但立足长远，中央下发了《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》，如何能在隐性债务不扩张的前提下释放信用，扩大基建投资稳增长，需要地方政府更强的魄力和创新力。

风险提示： 经济下行快于预期，外部冲击超预期，政策不及预期。