新奥股份(600803)

1.打造新奥集团清洁能源中上游平台

公司隶属于新奥集团， 定位清洁能源中上游平台， 拥有油气（ 参股） 、 煤炭、 甲醇、 LNG、 工程服务、 农兽药等各大板块。 集团实力雄厚， 平台优势明显。 集团LNG接收站一期300万吨于8月7日建成投产， 三期总计1000万吨；新奥能源（ 2788.HK） 下游终端遍布全国， 可供接驳城区人口8861万， 2017年天然气总销量196亿立方米（ 其中城燃144.75亿方， 全国表销总量占比6.1%） ， 同比+36.9%， 城燃公司中名列前茅。 集团天然气“ 上中下” 游全产业链布局清晰。

2.低油价时期收购Santos， 受益油价中枢向上， 盈利大幅改善

2016年公司收购Santos公司， 目前股权占比10.07%， 成为第一大股东， 1P、 2P储量分别为4.7、 8.48亿桶油当量。 受益成本削减管理， Santos自由现金流盈亏平衡点持续下降， 收购Quadrant后预计2018年再降低4美元/桶至约32美元/桶。 2018年H1， 尽管受地震（ 影响PNG） 及计划内Bayu Undan/Darwin LNG 1个月停产影响， Santos产销量分别有所减少， 但能源价格上涨， 实现油价75.37美元/桶（ 同比+38%） ， 实现LNG价格8.96美元/百万英热（ 同比+24%） 。 Santos实现营业收入16.80亿美元， 同比+16%； EBITDAX 8.83亿美元，同比+23%；净负债24.37亿美元， 同比-17%；基础利润2.17亿美元， 同比+99%；税后净利润1.04亿美元，而去年同期为亏损5.06亿美元（ 受减值拖累） ， 业绩大幅改善。 董事会已决定按照可持续分红政策， 支付总计约0.73亿美元的2018年中期股息。 随着国际油价由“ 中油价” 迈向“ 中高油价” 时代， 公司直接受益。

3.煤炭、 甲醇价格普涨， 业绩弹性大

公司拥有权益产能680万吨煤炭、 126万吨甲醇（ 实际权益产量近140万吨） ， 煤炭和甲醇每上涨100元/吨， 分别增厚公司EPS 0.355元和0.066元。

煤炭： 2017年我国煤炭产量、 表观消费量分别同比增长3.30%和3.51%。 随着煤炭供给侧改革持续推进， 价格稳定。 公司煤炭资源储量10.35亿吨， 可采储量5.88亿吨， 主要煤种为不粘煤， 地理位置优越， 毛利率在行业内长期处于较高水平。 2018年H1， 混煤、 洗精煤、 贸易煤销量分别为163.22/158.05/135.65万吨， 总计456.92万吨， 同比+12.88%；毛利5.38亿元， 同比-10.50%。

甲醇： 我们判断甲醇产能过剩的情况依然存在， 但有所好转， 核心在于甲醇生产成本， 企业竞争力。 2018年H1，新能能源甲醇产销量分别为41.79/41.05万吨， 同比+1.31%/+2.36%；年化开工率139%， 远高于行业平均水平；实现净利润2.07亿元， 同比+45%。 2018年1-8月份， 甲醇市场均价3155.13元/吨， 同比+19%。 支撑甲醇价格高位运行因素主要为： （ 1） 原料端上涨； （ 2） 检修； （ 3） 下游MTO需求旺盛； （ 4） 人民币贬值； （ 5） 冬季天然气紧缺， 预计天然气路线产能受限。 公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功， 中间产品60万吨甲醇已投产， 生产成本低， 盈利良好。

4.天然气产业链大有可为， 煤制气集团自主技术示范值得期待

我们认为“ 降煤稳油提气” 依然是“ 十三五” 乃至“ 十四五” 我国能源结构发展趋势。 天然气发展再次迎来黄金发展期， 反推2018-2020年， 我国天然气消费增速CAGR高达15.2%。 2018年1-7月份， 我国天然气表观消费量1572亿立方米， 同比+18.8%， 对外依存度43.4%。 2018年1-8月LNG均价4493元/吨， 同比+40.29%，淡季不淡。 随着冬季用气高峰来临， 预计LNG维持供不应求态势， 享受市场化价格红利。

公司现有沁水新奥、 新奥北海LNG权益产能约2.1亿立方米/年。 同时20万吨/年稳定轻烃项目联产2亿方天然气装置， 采用集团自主催化气化和加氢气化技术， 能效及水耗指标领先， 测算天然气成本低于鲁奇炉， 计划2018年底打通全流程。 若示范成功， 前景广阔， 受益我国天然气发展红利。

5.受益集团项目投资叠加工程市场复苏， 新地工程利润持续增长

新地工程背靠新奥集团， 订单有保障， 同时受益工程市场底部复苏， 未来有望持续增长。 2018年H1， 新地工程实现净利润2.38亿元， 同比+75.72%。

6.投资建议：

我们预计公司2018-2020年归母净利分别为15.03亿元、 17.67亿元和20.17亿元， 对应EPS 1.22元、 1.44元和1.64元， PE 10.9X、 9.3X和8.1X。 公司定位清洁能源中上游平台， 聚焦天然气， 主营煤炭、 甲醇、 天然气生产销售、 能源技术工程等。 受益能源价格普涨， 业绩拐点向上， 给与2018年PE 12X， 对应目标价17.3元， 维持“ 买入” 评级。