上汽集团(600104)

事件：

公司近日发布 2018 年 8 月份产销快报， 实现总销量 52.8 万辆， 同比增长 0.3%，1-8 月累计同比增长 9.1%。 其中上汽大众销量 15.60 万辆，同比增长 2.7%， 1-8 月累计同比增长 6.0%；上汽通用销量 15.86 万辆， 同比下滑 3.8%， 1-8 月累计同比增长 6.5%；上汽乘用车销量 5.0 万辆，同比增长 23.0%， 1-8 月累计同比增长 46.8%； 上汽通用五菱销量 14.55 万辆，同比下滑 5.8%， 1-8 月累计同比增长 2.3%。

点评：

8 月销量逆势微增，上汽乘用车表现亮眼。 根据乘联会数据显示， 我国狭义乘用车 8 月批发销量 176 万辆（同比-5%），1-8 月累计销量 1488 万辆（同比+3.1%）；8 月零售销量为 173 万辆（同比-7.4%）， 累计销量 1427 万辆（同比+1.3%）。公司 8 月份总销量 52.8 万，同比微增 0.3%， 大幅领先行业平均， 实现了逆势微增。其中作为上汽集团旗下自主品牌，上汽乘用车 8 月销售 5 万辆， 同比增长 22.96%；1-8 月累积同比增长 46.82%， 具体车型来看，荣威 RX 系列、名爵 6、荣威 ERX5等车型持续热销，荣威、名爵新能源车型表现亦十分强势。 上汽大众 8 月同比增长 2.7%， 1-8 月累计同比增长 6.0%，其中新朗逸、 凌度、途安等车型为大众品牌贡献增量，而柯米克、柯珞克为斯柯达品牌贡献增量。随着全新紧凑型 SUV 大众途岳四季度上市， 将助推大众下半年稳定增长。上汽通用方面， 同比下滑 3.8%；1-8 月累积同比增长 6.5%。 别克品牌 GL6、全新君威、阅朗贡献增量，雪佛兰品牌赛欧 3、科沃兹贡献增量。 上汽通用销量增速下滑的主要是由于其主力车型 2018款英朗搭载了三缸发动机的影响，导致其进入 18 年来销量欠佳。 上汽通用五菱表现不佳， 同比下滑 5.8%， 1-8 月累计同比增长 2.3%。 新上市的宝骏 530 分流了 510的销量， 而宝骏 560、 730 由于产品老化导致销量下滑。

自主新能源车型 8 月同比大增 260%， 新能源销售高歌猛进。 上汽集团新能源车型 8 月销量 1.13 万辆，同比增长 260%， 1-8 月份累计销量为 6.61 万辆。上汽荣威、名爵新能源车型连续 4 个月销量破万，增长势头迅猛。 其中荣威 ei6 凭借较高的性价比，夺得国内插电混动汽车市场销量的“三连冠”。 上汽新能源销量大增主要受益于： 1、 上汽在新能源汽车“三电”领域所掌握的核心科技， 集团在新能源汽车上累计投入超过 100 亿元， 形成了近千人的新能源研发团队； 2、上汽新能源车型产品力领先， 荣威 Ei5 和荣威 ERX5 都采用了专属的电动车架构。 荣威光之翼MARVEL X 配置了多项黑科技，具有五大“全球第一”，刚上市即受到市场追捧。

淡季 8 月销量环比回暖， 行业增速承压导致市场份额向龙头集中。 7、 8 月是汽车销量的淡季，叠加去年高销售基数、楼市效应对车市的削弱、棚改货币化补偿减少等原因导致 18 年 7、 8 月份销量同比下滑，汽车行业整体承压。上汽集团 8 月份销量环比回暖，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱环比分别增长 2.5pp/17.1pp/3.9pp/11.7pp。 由于将进入“金九银十”的销售旺季， 加之诸如荣威光之翼 MARVEL X、“荷尔蒙 SUV”名爵 HS 等上市， 预计销售环比情况将持续好转，但同比数据基于去年较高基数仍然承压。 在行业不景气背景下， 将加速市场出清，上汽集团将借助其强大的研发能力、产品创新能力及强大的市场开拓能力抵抗行业周期，维持高于行业的增长。

盈利预测与估值： 预计 18/19/20 年的净利润将分别达到 382、 413、 446 亿元，对应 11.09%、 8.06%、 8.03%的增速。 18/19/20 年 EPS 分别为 3.27、 3.54、 3.82 元，当前股价对应市盈率分别是 8.88 倍、 8.21 倍、 7.6 倍 PE。我们首次给予公司“强烈推荐”评级，目标价 32.7 元，相当于 2018 年 10 倍 PE。

风险提示： 行业增长持续低于预期； 中低端市场价格战；毛利率下滑风险。