结论或者投资建议：

基建仍是拖累，制造业投资持续扩张。 今年以来， 制造业投资持续扩张。我们在前期报告《 为何扩张，空间多大？ ――基于产能缺口的制造业投资扩张逻辑与稳态水平》中已经提示： 这一轮制造业投资扩张， 主因企业产能利用率处于高位，必须维持一定的产能扩张力度。 而地产投资仍有较强韧性，基建投资四季度有望回升，带动经济短期企稳。

原因及逻辑：

工业生产增速略升。 8 月工业增加值增长 6.1%， 较 7 月略升 0.1 个百分点。 这与高频数据的走势有所背离， 但与 PMI 的超预期吻合。这可能与耗能较低的行业增长较快有关， 8 月高技术产业增加值增长 13.8%， 较 7 月加快 2.5 个百分点；战略性新兴产业增长 10.1%，较7 月加快 2 个百分点。 三大类行业中， 采矿业增长 2%，较 7 月回升 0.7 个百分点；制造业增加值增长 6.1%，较 7 月回落 0.1 个百分点；公用事业增长 9.9%，改善 0.9 个百分点。主要行业中， 有色、计算机、 运输设备、 化学原料及制品等回升；汽车、电气机械、橡胶塑料、 专用和通用设备等回落。 从主要产品来看， 8 月原煤、原油、水泥、 发电等生产加快，乙烯、 粗钢、 汽车、有色等生产放缓。 季调后的 8 月工业增加值环比增长 0.52%，较 7 月有所改善。从 9 月以来的高频数据来看， 预计 9 月工业生产增长 6%。

基建仍未发力，制造业投资持续改善。 1-8 月投资累计增长 5.3%，较 1-7 月回落 0.2 个百分点； 但 8 月单月投资增长 4.6%，较 7 月改善 1.7 个百分点。其中， 1-8 月制造业投资累计增长 7.5%，较 1-7 月提高 0.2 个百分点。 今年以来，制造业投资在终端需求回落的背景下持续扩张，主因企业产能利用率处于较高水平， 为了支撑收入增长必须保持一定的产能扩张，预计年内制造业投资仍有支撑。 基建投资继续回落， 1-8 月狭义基建投资增长 4.2%，较 1-7 月回落 1.5 个百分点。预计基建投资有望在四季度反弹。地产投资则回落 0.1 个百分点至 10.1%。 1-8 月民间投资增速回落 0.1 个百分点至 8.7%。 预计 9 月基建投资仍将对整体投资产生拖累， 1-9 月投资累计增速将回落至 5.2%。

地产销售和投资回落。 1-8 月地产销售增长 4%，较 1-7 月回落 0.2 个百分点，地产投资也小幅回落， 但仍处高位。从先行指标来看，拿地和新开工均保持较快增长，地产投资短期仍将保持一定韧性。 1-8 月新开工面积增长 15.9%，较 1-7 月提高 1.5 个百分点；土地购置面积增长 15.6%，较 1-7 月提高 4.3 个百分点。从资金来源看，1-8 月地产资金来源增长 6.9%，较 1-7 月提高 0.5 个百分点； 其中国内贷款和自筹资金均有所改善， 这对拿地和新开工形成支撑。

社零小幅回升。 8 月社零增长 9%，较 7 月回升 0.2 个百分点，与家电销售的明显改善有关。但 8 月汽车销售下跌 3.2%， 跌幅较 7 月扩大 1.2 个百分点， 继续拖累社零。 从主要商品来看， 金银珠宝、 日用品、 家电、 建材类消费明显改善； 通讯、 药品、 服装、家具、汽车类消费回落明显。 季调后， 8 月社零环比增长 0.65%，较 7 月小幅回落。在居民收入放缓、耐用品消费回落的背景下，下半年社零数据仍将承压，预计 9 月社零增速大体持平于 8 月。