下一阶段，“积极财政”或继续表现为对“补短板”等领域的结构性支持。伴随前期信用收缩等滞后影响显性化， 未来 2-3 个季度经济依然存在一定下行压力。

前期减税政策影响逐步显现，税收收入下滑较快；4 季度财政收入或继续承压

8 月财政收入增速明显放缓；减税政策影响显现，税收收入下滑较快。8 月财政收入同比增长 4.0%，较上月回落 2.1 个百分点，增速降至年内次低值；1-8 月财政收入增长 9.4%。结构来看，8 月税收收入下滑较快，较上月大幅回落 4.7个百分点至 6.7%，或与制造业增值税税率下调等减税措施影响加速显现有关。

伴随减税降费措施加速落地，4 季度财政收入或继续承压。近期多项减税降费措施密集落地，对财政分项收入影响加速显现。例如，制造业等部分行业增值税税率下调后，8 月国内增值税同比增速已回落至 2.1%，明显低于上半年增长中枢水平。8 月车辆购置税、企业所得税、关税等税种收入增速也较上月明显回落。考虑到 10 月起个税起征点将正式上调，预计 4 季度财政收入或继续承压。

财政支出增速依然低迷； “积极财政”在部分基建“补短板”领域结构性发力

8 月财政支出增速依然低迷。8 月财政支出同比增长 3.3%，与上月持平、延续低迷态势。其中，1-8 月中央财政支出小幅回升 0.2 个百分点至 8.6%，地方财政支出回落 0.5 个百分点至 6.6%。从支出进度来看，1-8 月财政支出规模已达年初预算的 67.0%，略低于去年同期（67.5%），“积极财政”并未大规模发力。

支出结构来看，城乡社区、交通运输等基建类支出回升，部分基建“补短板”领域结构性发力。8 月主要财政支出分项中，节能环保、科学技术等支出增速较上月改善，教育、文化体育与传媒等较上月回落。基建相关支出分项中，8月城乡社区、交通运输支出增速分别较上月回升 21.2 和 23.0 个百分点，部分基建“补短板”领域开始结构性发力。 后续，伴随“稳增长”政策逐步落地、“积极财政”结构性发力，部分基建“补短板”领域财政支出可能进一步企稳回升。

土地出让小幅回升；年内“积极财政”增量资金，或主要来自政府性基金领域

土地出让小幅回升， 政府性基金收入有所改善。 1-8 月政府性基金收入同比增长31.5%，较上月回升 2.3 个百分点； 其中，地方政府国有土地使用权出让收入有所回升，1-8 月回升 1.3 个百分点至 36.4%。我们在前期报告《积极财政，空间几何？》中测算， 下半年政府性基金支出或高出上半年 1.7~2.7 万亿元， 是 “稳增长”主要财政增量资金来源，继续表现为对“补短板”等领域的结构性支持。

风险提示：

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；

2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。