伟星新材(002372)

【投资要点】

聚焦高端零售，差异化定位规避激烈竞争、平滑周期波动。管材行业在经历过前几年高速增长后逐步进入成熟期，预计“十三五”期间将保持3%左右增速。当前行业集中度仍然较低，CR20不足50%，预计在落后产能加速淘汰，管材消费升级，下游地产商集中度提高推动下，行业内分化将加剧，优势企业市占率进一步提升。定位高端零售模式，规避了主流管道企业集聚的工程业务竞争。零售享有一定品牌、服务溢价，较工程业务毛利、现金流水平更优。通过完善渠道布局、提升客单价，收入增长稳定，抗周期波动能力更强。

品牌，渠道，服务优势明显，市占率提升空间较大。定位高端品牌，品牌溢价较高，且较高的品牌认可度加速了市占率的提升。采用销售分公司+直营+经销的扁平化渠道体系，经销商粘性极高。现有经销网点约24000家，为市场拓展、新产品推广搭建了完善的渠道网络。推出“星管家”+“双质保”服务体系，提升用户体验，提高竞争对手复制壁垒。品牌、渠道、服务优势相辅相成作用下，市占率快速提升，目前全国市场占有率约7%，核心市场市占率更高。

深耕管材，同心圆产业链纵深拓展，零售增长动力不减。当前二手房应用比例仅约10%，随着重装修需求进入集中释放期，一定程度上可弥补新房需求增速放缓，预计总需求仍有较强支撑。未来零售业务增长动力依然较强，一是在核心区域，通过同心圆产业链拓展，增加PVC管道配套销售，推广防水净水新产品，提高客单价，加快渠道下沉，市占率仍有提升空间；二是在非优势区域，加快核心区域模式复制。西安工业园预计年底投产，投产后预计增速将加快。

市政、燃气、房产工程三线并进，工程业务加速增长。市政、燃气管道在政策利好刺激下需求空间广阔。精装修和地产集中度提升趋势下，房产工程业务体量也不容小觑。公司适时提出零售工程双轮驱动战略，工程端业务成为新的利润增长点，预计增速将快于零售业务。

【投资建议】

我们预计18/19/20年营业收入分别为46.81/56.44/68.12亿元，归母净利润分别为10.18/12.11/14.41亿元，EPS分别为0.78、0.92、1.10元，对应PE为19.08、16.04、13.48倍。

参考行业可比公司估值情况及公司历史估值变化，我们认为公司零售属性较强，享有一定品牌溢价，行业议价能力较高，能够支撑较高的估值。给予2019年24倍PE，对应十二个月目标价为22.08元，上调评级至“买入”。

【风险提示】

新产品推广不及预期；

原材料价格大幅上涨；

房地产销售大幅下滑。