当升科技(300073)

锂电材料、智能装备双轮驱动公司成长

剥离负极业务后，在锂电材料业务方面公司专注于正极材料，公司产品市场涵盖车用动力电池领域、储能市场领域以及数码消费类电子领域。公司全资子公司中鼎高科主营精密模切设备，广泛应用于消费类电子产品、物联网RFID及医疗卫生等领域，并不断向新的领域辐射。

正极材料三元高镍化不可阻挡

随着技术进步、高能量密度要求倒逼和钴价带来的降本需求，三元材料的高镍低钴化趋势愈发明显，众多电池企业开始布局高镍三元电池，高镍三元占比逐步提升，从2017年开始，国内三元材料由NCM523向NCM622转变，进入2018年，甚至出现跳过NCM622，直接进军NCM811的趋势。三元材料渗透率不断提升，真锂研究预测2020年三元材料需求量有望达到24万吨，2017-2020年复合增速达35%，2020年市场份额将提升至59%。

技术为王叠加扩产脚步加快，高镍三元王者初现

公司在正极行业深耕多年，在消费、动力、储能正极材料领域均实现首家出口海外。2015年，公司率先开发出动力用NCM622并批量销售海内外客户，而在2017年又成功实现NCM811量产，先发优势明显。目前公司已经建立了燕郊和海门两大生产基地，正极材料产能达1.6万吨/年。公司已开展海门三期（1.8万吨产能规划）和常州金坛首期（5万吨产能规划）扩产计划，到2020年公司正极材料总产能有望达到5.4万吨，其中NCM811/NCA产能将达到4.2万吨，高镍三元产能占比达77.8%。

收购中鼎高科，进军模切设备领域

2015年公司收购中鼎高科以来，2015-2017年均超额达成预测净利润。中鼎高科的业务范围已成功从消费电子领域拓展到物联网RFID、医疗卫生等具备广阔市场空间和良好发展前景的新市场，未来有望提振公司业绩。

首次覆盖给予“推荐”评级

我们看好公司高镍三元正极业务迎来机遇期，未来公司业绩有望持续增长，预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.78和1.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为40、31和23倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车发展不及预期，高镍三元推进、产能释放不及预期。