中直股份(600038)

公司军民通用直升机产品线丰富，未来有望形成多款拳头产品：公司主要产品覆盖了军用直升机与民用直升机的全谱系，包括直8/18、直9/19、直11、直10、AC311、AC312、AC313与Y12运输机。其中以直8、直9为平台衍生出一系列军用直升机，AC系列民用直升机也发展成为1吨、2吨、4吨、13吨级的全谱系。未来新型10吨级通用直升机与7吨级AC352民用直升机的量产，将使得公司产品线更加丰富。公司或形成直8（13吨）、新型10吨通用直升机与AC352（7吨）为拳头产品的格局。

航空工业直升机板块唯一上市公司，或受益资产注入与科研院所改制：公司是中航工业直升机板块的唯一上市平台，目前上市公司资产主要是军用直升机零部件与民用直升机总装。军用直升机总装资产还在昌飞集团与哈飞集团，研究所资产在中航直升机研究所602所内。2016年沈飞成为第一家军工央企整体资产上市的公司，2018年兵器28所成为首家军工科研院所改制的单位，为军工央企整体资产注入与科研院所改制拉开序幕。

新型10吨级军民通用直升机一旦量产，将为公司业绩增长提供强大动力：从世界直升机型号占比来看，美国10吨级UH-60“黑鹰”直升机占绝对主导地位，直升机领域对10吨级直升机的需求量最大，而我国在此领域保留的直升机还是从美国进口的23架黑鹰直升机。未来随着我国新型10吨级军民通用直升机的量产，有望弥补我国在此领域的空白，也为公司带来新增长点。

我国民用直升机市场几乎被国外垄断，AC系列未来市场规模超60亿：公司是以保军为主要目标的单位，其营收构成主要为军品。直升机公司官网称到2020年民机业务占比要提高到15%。未来公司或努力打造民机明星产品，使得公司从保军单位变成世界级的直升机制造商，打破我国民用直升机市场几乎被国外垄断的局面，公司AC系列直升机未来十年市场规模或超60亿美元。

对照美国陆航编制与规模发展，我国未来军用直升机需求量或达千架：美国陆航部队从03年开始进行现代化改革，到目前为止美国陆航部队大约有军用直升机4000架，每个旅配备约110架直升机，其作战体系最符合现代化军事需求。如果我国陆航部队的发展趋势将向美军的编制靠拢，则未来陆航部队的军用直升机规模约为2000架，相比目前规模至少有1000架的需求量。

风险提示：新机型量产不达预期；军机交付延迟；军费增速下降；资产注入不及预期。