上汽集团(600104)

事件：

公司发布9月产销快报，实现总销量61.1万，同比下滑8.2%；其中上汽大众销量18.8万，同比下滑14.0%；上汽通用销量18.3万，同比下滑2.2%；上汽通用五菱销量17.2万，同比下滑10.0%。上汽乘用车销量5.2万，同比增长4.0%；

自主销量增速有所放缓，MGHS有望成为增长的新发动机

我们认为本月自主增速有所放缓的原因为：1.主力车型RX5同期销量基数较高，去年9月RX5的销量处于高点约2.5万台给今年的增长造成了较大的压力。2.从乘联会发布的数据看，本月行业销量增速同比下滑14.0%，行业竞争压力较大。厂家或适当降低批发数量减轻经销商的库存压力。我们认为上汽自主品牌仍处于强产品周期且产品结构和品牌力均不断上行。经过短暂调整后，9月中旬上市的MGHS车型有望成为自主增长的全新发动机，带动自主品牌重回快速增长通道。

同期高基数致上汽大众双位数下滑，上汽通用召回无碍公司业绩

本月上汽大众出现了双位数的下滑，我们认为去年9月的高基数是主要原因。由于销量旺季的原因上汽大众去年9月的销量是全年最高点达到了21.9万，给今年销量增长造成了较大的压力。去年同期途观L、途昂以及柯迪亚克均已完成销量爬坡达到了较高的销量规模，而今年新增车型柯米克仍处在销量爬坡过程中，暂无明显的销量增长点，但上汽大众整体车型结构向好，SUV占比有所提升，有助于利润增长。上汽通用在9月29日备案了332.7万辆产品的召回计划，我们认为短期内会对上汽通用的销量造成小幅影响，待产品问题解决后销量将会逐步恢复。在业绩方面，本次召回的费用或在2-3亿元，对公司的业绩不造成重大影响。2019年将是上汽通用的产品大年，多款SUV上市有望带动上汽通用的销量和利润双增长。

业绩增长确定性高，高分红提供高安全边际

公司自主品牌仍处于强产品周期，销量有望重回高增长，叠加下半年研发费用资本化进度加快，减亏盈利可期。合资方面，上汽大众和上汽通用在2019年均将迎来多款以SUV车型为主的新产品，有望进一步促进销量和利润增长。公司业绩长年稳健增长，且分红居高不下。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。

盈利预测及投资建议

预计2018-2020年EPS分别为3.33/3.57/3.87元，对应PE分别为8.5/8.0/7.4倍。近期受上汽通用召回风波、中美贸易战加剧以及汇率波动导致外资流出的影响，公司股价暂时回调。长期来看公司业绩增长稳健，股息率较高，维持“买入”评级。

风险提示:行业景气度不及预期，销量不及预期。