舍得酒业(600702)

舍得酒业公布18年前三季度业绩预增公告。2018年前3季度实现净利2.7亿到2.9亿，同比增177.6%到203.8%。每股收益0.28元。3Q18净利为1.0亿到1.2亿，同比增长199%到275%。业绩超市场预期。

支撑评级的要点

渠道订货会效果较好，会计政策调整影响减弱，估计3Q18营收可提速至30%以上，预计4Q18增速更快。根据微酒新闻，中秋节前公司在全国召开了多场订货会，我们判断舍得的回款情况较好。2017年10月1日执行新会计政策，对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提，计入其他应付款核算，因此影响了1H18的营收表现，不过3Q18的影响将逐步弱化，4Q18则完全不受此影响。我们估计3Q18白酒收入增30%以上，环比提速。

3Q18净利同比增长199%-275%，环比提速，扣非后提升幅度更大。我们判断3Q18公司产品继续升级。股票回购可提升公司的业绩释放动力，而民营体制下费用投放效率的提升空间大，估计3Q18期间费用得到较好控制。

产品梳理和团队建设基本完成，逐步进入收获阶段，前期虽有失误，但向好趋势不变。（1）公司在8月的战略研讨会议上提出，2016年面临的主要矛盾是“百年品牌战略”和“产品无序开发定位模糊”，2017年是“文化融合”和“团队快速发展”，2018年是解决好短期利益和中长期利益之间的矛盾。我们认为产品梳理和团队建设难度较大，目前产品结构已梳理完成，聚焦于舍得系列，营销人才引进、薪酬机制设计、经销商调整等工作已经基本完成，逐步进入收获阶段。而短期和中长期利益的平衡问题则相对容易解决。（2）由于公司18年年初目标规划较高，1季度出货量较大，同时2季度又是需求淡季，因此部分区域库存短期偏高，同时完成难度大也影响到销售团队信心。但我们判断这仅是短期现象，发展中的问题，只要公司能够控制好发货节奏，稳定价格，制定切实可行的目标，保障好经销商利润，不会影响长期向好趋势。2季度公司控货去库存，酒类报表收入增速放缓至10%，8月后恢复正常出货，确认向好趋势不变。

评级面临的主要风险

销售团队、经销商队伍的磨合还需时间。

估值

我们维持18年业绩预测，预计18-19年每股收益为1.17、1.80元，同比增175%、54%，前期回购显示公司对未来发展充满信心，季报可稳定市场信心，预期低点带来布局机会，维持买入评级。