中国核电(601985)

核电行业发展将迎来拐点。 随着 AP1000 首堆三门 1 号投入商运， 公司控股机组达到 19 台共 16.6GW， 后续机组陆续投运将进一步提升装机规模。因机组大修集中在上半年完成， 2018H2 发电量将显著提升， 2019 年初投运的三门 2 号、田湾 4 号将贡献 2019 年发电量增长。 我们预计 2018-2020公司发电量增幅可达 12.8%、 23.2%、 12.6%， 公司将迎来快速发展。

公司是 A 股唯一核电运营标的， 具备稀缺性。 公司所处核电运营环节护城河效应极强，保证了高毛利率（ 43%+）和净利率（ 26%+）， 控股股东中核集团具备核工业全产业链资源优势，公司能够充分受益。

公司是核电行业复苏的最大受益者。 进入 2018 年后，核电行业发展突飞猛进，首台 AP1000 机组三门 1 号已投入商运，首台 EPR 机组台山 1号即将商运，三代核电建设得到充分验证，下一步新项目开工已无技术上障碍。公司储备项目涵盖 AP1000、“华龙一号”、 VVER-1200 等机组，作为项目投资方和运营商将最大程度受益于核电新项目重启。

公司财务状况健康筑造安全底部。 由于核电消纳的政策性保障，以及稳定增加的装机规模，公司营收能够实现稳定增长，并且拥有稳定的现金流、利润率、资产负债率，保障了规模扩张时稳定的盈利能力。2018H1 陆股通资金持股增加 0.15%至 0.25%，并且被首批纳入 MSCI，

北上资金增持显示出外资对公司关注度提升。

与欧美发达国家对比，我国人均用电量仅为日本、德国的 1/2，美国的 1/3，整体与世界发达国家差距较大， 全社会用电量拥有非常大的提升空间。对标占据美国核电运营 20%的爱克斯龙(Exelon)，旗下机组已进入成熟阶段， 折旧仅为总成本 12%。 Exelon 公司股价自 1980 年至今上涨了 68 倍，远超同期 S&P500 的 24 倍， 充分反映了核电运营企业长期投资价值。

公司盈利预测及投资评级： 我们预计 2018-2020 年公司营业收入分别为377.5、 466.3、 527.9 亿元，同比增长 12.4%、 23.5%、 13.2%；归母净利润分别为 54.8、 73、 85.2 亿元，同比增长 21.7%、 33.4%、 16.6%。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.35、 0.47、 0.55 元，对应 PE分别为 17、 13、 11 倍。 我们认为基于公司在 A 股的稀缺性、公用事业公司中非常强的成长性， 可以享受 21 倍 PE 估值， 运用绝对估值法计算每股价值为 8.06 元。给与 6 个月目标价 7.4~8 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 核电新项目审批进度不达预期、 核电站运营出现事故、 上网电价出现大幅下调、 用电需求出现下滑