桃李面包(603866)

事项：桃李发布18年三季度业绩快报，预计1-3Q2018年实现营收35.2亿，同比增19.3%；归母净利4.63亿元，同比增29.3%；扣非净利4.45亿元，同比增26.5%，每股收益0.98元。

投资要点：

3Q18业绩略低于预期。根据业绩预告测算，3Q18营收增19.1%，基本符合预期；净利增速14.3%，略低于预期。

新市场扩张显效，营收稳步增长。公司营收稳步增长，主因一是强化、精耕成熟区域，核心市场营收稳步增长；二是稳步开展全国化进程，增加新市场销售终端数量，发力新市场，新市场扩展显效。往全年展望，随着渠道深耕、新市场放量，预计收入可维持20%左右增长。

高基数+促销力度加大，利润增速略有放缓。根据预告估算3Q18公司净利增14.3%，增速放缓原因可能：一是去年同期基数较高，提价推动3Q17净利率达15.3%的高点；二是新市场中华东、华北等地加大促销力度，费用率有所上行。往后看，公司仍处于全国跑马圈地时期，扩市场阶段费用率短期估计难言下行。考虑新竞争者加入，行业竞争有加剧可能，后续费用预期应保持在合理水平。

规模优势逐渐增强，稳步进行全国扩张。公司拟在山东新建6条生产线，新增2.1万吨产能。此外，部分华中地区产能有望在近年内建成。随着产能和终端销售网络布局进一步完善、精耕成熟市场和大力开拓新市场下放量，公司的规模优势逐渐增强。目前中国短保面包市场仍旧处于量增阶段，未来发展空间广阔，在此阶段中央+批发模式更受益。桃李稳步开展全国化进程，仍处于发展黄金期。

盈利预测与投资建议：预计18-20年EPS分别为1.33、1.60、1.90元，同比增22%、20%、19%，最新收盘价对应的PE为42、35、30倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效，全国扩张下仍有很大发展潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。