徐工机械(000425)

事件：公司近日发布 2018 年三季报业绩预告，其中前三季度实现归母净利润 14.5-15.5 亿元，同比增长 86.9%-99.8%； Q3 单季度实现归母净利润 3.5 亿元-4.5 亿元，同比增长 53.8%-97.8%。

工程机械行业销售延续上半年强劲态势， 公司起重产品市占率稳中有升。今年前三季度国内工程机械市场保持强劲增长态势，2018年 1-8 月共计销售汽车起重机 22238 台，同比增长 71%，其中徐工占比 47%；履带起重机 1-8 月共计销售 690 台，同比增长-18%，其中徐工占比 43%；随车起重机 1-8 月共计销售 10081 台，同比增长 35%，徐工占比 59%。根据公司半年报显示，公司起重设备市占率约 50%，按照 2018 年 1-8 月起重机行业销售数据，公司起重设备市占率约50.5%。此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等，公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。

严控销售政策，坏账不断出清，公司盈利质量逐渐回升。公司信用销售政策较同行业平均水平明显更为严格，坚决杜绝“低首付、零首付”等激进的销售策略。今年以来公司回款水平明显好转，历史坏账基本出清，我们判断公司下半年毛利率将高于上半年水平，盈利质量进一步提升。

“混改”列上日程，未来有望进一步提升公司经营效率。公司母公司徐工集团下半年被纳入江苏省首批混合所有制改革名单以及国企改革“双百名单”，本次混改有望将集团优质资产集中注入上市公司体内，如近两年发展迅猛的挖机事业部。如混改顺利完成，我们判断公司经营效率将进一步提升。

“贸易摩擦”对公司海外业务影响有限。 根据国家海关的最新数据，上半年，徐工品牌产品出口总额居行业第 1 位，公司海外销售收入 37.04 亿元，同比增长 68.73%，其中出口美国的产品产值不足 1亿美元，占比较小，贸易摩擦对公司影响十分有限。公司抓住国家“一带一路”战略，积极开拓东南亚及非洲发展中国家市场，凭借过硬的产品质量在当地赢得了稳固的市场份额。

投资建议： 基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断，我们看好公司横向发展逐步增加优势品类，跻身全球一线工程机械公司。我们预计公司 2018 年-2020 年公司营业收入分别为 368 亿元、 441 亿元、511 亿元；净利润分别为 19.5 亿元、25 亿元、29 亿元。对应 2018年-2020 年 PE 分别为 14X、11X、9X，维持“买入”评级。

风险提示：工程机械行业景气度下滑；全球经济不景气；其他风险等。