万润股份(002643)

投资要点

公司是国内液晶单体龙头，三大产业布局清晰：公司以显示材料业务起家，主要产品涉及高端TFT液晶单体材料和中间体材料，是目前唯一同时向全球三大液晶巨头――德国Merck、JNC、DIC供应液晶单体的厂商。除显示材料外，公司在环保材料和医药大健康领域均有重要布局。

大尺寸时代来临，液晶材料提供稳定收入来源：全球大尺寸面板中，电视机占主要部分。尽管近年来大尺寸面板的出货数量呈现出下降的趋势，但由于电视机的平均尺寸不断增加，带动了大尺寸面板的出货面积呈现同比增长的趋势，从而刺激液晶材料需求。公司产品主要外供国际巨头，采用成本加成计价模式，随着未来高世代液晶面板产能的陆续投放，公司的单晶盈利有望稳中向好。

OLED材料占领小尺寸产品，显示材料有破局空间：由于寿命和良品率低等因素，OLED材料无法在大尺寸面板上竞争，但是近年来，OLED材料在手机、平板等小尺寸面板上的应用迅速扩大。公司OLED材料产能布局灵活，未来有望成为新的业绩增长点。

环保标准趋严，沸石产品放量大发展：国六标准升级在即，环保标准更加严格，将刺激对汽车尾气催化剂的需求。公司生产的沸石分子筛产品主要用于SCR、ASC，产品外供国际一线企业。近年来，产能大幅扩张，目前已有3350吨/年的沸石产品产能，且有稳定的扩张计划。预计未来公司的沸石产品将成为营收和盈利大幅增长的主要驱动力。

收购MP公司，前瞻布局医药大健康业务：中国生命科学技术需求量不断扩大，体外诊断覆盖率低，医药大健康领域发展前景广阔。子公司万润药业已有一部分药物产能，2016年公司又通过定向增发募集的资金收购了主要从事生命科学和体外诊断的MPBiochemicals公司，是公司在医药大健康领域业务的开拓之举。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年的营业收入分别为25.71亿元、34.38亿元和41.85亿元，净利润分别为4.61亿元、6.15亿元和7.43亿元，EPS分别为0.51元、0.68元和0.82元，当前股价对应的PE分别为18X、14X和11X。考虑到公司显示材料业务带来的稳定收入和环保材料业务扩产放量对盈利的拉动作用，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：液晶材料国产化率提速，沸石材料项目建设不及预期，汇率大幅波动带来的风险。