华帝股份(002035)

【事项Summary】

公司于9月25日晚公告，已收到证监会核发的《关于核准华帝股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过5910.17万新股（含本数），预计募集资金总额不超过5亿元（含发行费用），发行价格不低于8.46元/股，限售期为自认购股份发行结束之日起三十六个月，该批复自核准发行之日起6个月内有效。

本次非公开发行募集对象为潘叶江（公司董事长）、珠海华创投（经销商核心人员持股平台）以及陈坤亮、吴焯民和俞毅；所募资金将主要投入到三个项目，其中3亿元用于营销网络建设，1亿元用于生产线技术的改造升级，1亿元用于洗碗机产品的生产建设。

【评论】

渠道建设强化终端优势，新品加码拓展产品版图。公司自16年下半年起已率先垫付自有资金进行渠道的深化改造，为响应公司打造高端厨电品牌的目标，一二线市场方面加大了对专卖店的升级力度，截止18H1，公司华帝品牌旗舰店和专卖店分别增至358/3346家，其中新形象专卖店占比提升至65%，华帝品牌形象得到显著提升；三四线方面推动百得品牌持续下沉，截止18H1百得专卖店及乡镇网点分别提至1279/3549家，实现对中低端厨电市场的加速渗透。目前公司渠道覆盖率领跑同行，随着定增落地后续资金逐步到位，公司的渠道建设有望提速。公司同时加码洗碗机等新兴品类作为新增长点，目前已研发出三体健康洗碗机，此次定增投入将加快公司实现洗碗机自产，计划两年建设投产四年达产，达产后将分别年产台式/柜式/水槽洗碗机5/10/5万台。我们认为一二线厨电市场普及性需求占比受地产影响逐步缩小，在替换需求未形成较大规模之前，新兴品类的扩张将成为厨电企业在一二线市场的增长突破点。公司此举符合行业发展趋势，未来洗碗机业务有望持续贡献利润。

大股东实控权再加固，核心经销商认购进行利益绑定。本次定增认购方中，公司董事长兼实控人潘叶江认购非公开发行股票64%的份额，假若以8.46元/股作为认购价格下限测算，则非公开发行完成后，潘叶江的直接持股比例将从9.96%提升至13.39%，加上其通过奋进投资间接持股比例4.69%，总持股比例将提升至18.08%，潘氏家族合计持股比例将提升至27.70%，大股东的实际控制权得到进一步增强。此外公司的部分经销商核心人员设立的合伙企业珠海华创投认购非公开发行股票的20%，非公开发行完成后经销商平台持股比例达1.27%，此次认购将大大提振经销商信心，推动搭建起公司与经销商的利益与风险共担机制，实现公司与渠道利益双向输送，有利于公司长期稳健发展。

我们认为，公司股价此前受行业增速换挡以及渠道治理等外部因素影响调整幅度较大，但从中报情况来看，公司近年来的内部改革已显成效，未来公司业绩有望在渠道优势强化以及新品加快变现的基础上实现稳健增长。预计公司18/19/20年营业收入为70.28/84.34/99.41亿元，归母净利为6.86/8.34/9.80亿元，EPS0.79/0.96/1.12元,对应PE13.48/11.09/9.44倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

地产景气度下行；渠道推进不及预期；原材料价格上涨。