安徽水利(600502)

1． 投资事件

公司公告 2018 年半年度报告。

2． 我们的分析与判断

业绩稳健增长， 经营现金流改善明显。 2018 年上半年，公司实现营业收入 163.10 亿元，同比增长 17.40%， 主要系施工业务规模扩大、施工业务确认建造合同收入增加和房地产业务交付增加所致。 公司实现归母净利润 2.89 亿元，同比增长 0.74%；实现扣非净利润 2.76 亿元，同比增长 81.61%； 公司经营活动产生的现金流量净额为 15.52 亿元，同比增加 139.50%， 主要系工程施工业务回款和房地产销售回款增加所致。报告期稀释 EPS 为 0.17 元/股，同比下降 0.07 元/股。 资产负债率为 86.04%，同比下降 2.35pct。

盈利能力微降，期间费用率小幅增长。上半年公司毛利率为 8.81%，同比下降 0.60pct； 净利率为 1.85%，同比下降 0.20pct。 毛利率降低主要因为建筑工程业务受“营改增”和新投资项目开工不足影响。 报告期内公司期间费用率为 5.95%，同比提高 0.68pct。 管理费用率为 3.63%，同比增长 0.25pct；财务费用率为 1.98%， 同比提高 0.39pct；销售费用率为 0.34%， 同比提高 0.04pct。

工程业务新签订单稳步增长，市政和水利增速快。 报告期内公司工程施工业务新签合同 138 项，新签合同额 244.83 亿元，同比增长 6.7%；其中，公路桥梁工程新签合同 90.27 亿元，同比增长 5.79%；房建工程新签合同 70 亿元，同比降低 17.82%；市政工程新签合同 43.75 亿元，同比增长 33.66%；水利工程新签合同 30.79 亿元， 同比增长 75.52%。房地产销售业绩亮眼。 公司房地产业务实现签约销售面积 92.69 万平米， 同比增长 58.55%， 签约销售金额达 58.85 亿元，同比大幅增长87.84%。公司新增土地储备面积 85 亩，期末土地储备面积 529 亩。 建材业务新签订合同 62.49 亿元，同比大幅增长 268%。投资业务方面，公司承接 PPP 项目投资额 83.44 亿元，同比增长 99.86%。

业务结构持续优化，市场开拓成效显著。 公司传统施工版块稳步发展，报告期内建筑工程业务实现营业收入 138.81亿元，同比增长 11.57%，实现毛利 9.70 亿元，同比增长 1.63%。房地产去化效果明显，累计销售金额大幅提升，实现营业收入 9.86 亿元，同比增长 67.67%，实现毛利2.94 亿元，同比增长 41.81%。同时公司新型业态发展提速，积极发展装配式建筑，已中标的建筑产业化项目施工进展顺利。 报告期内， 公司子公司路桥集团获得公路工程施工总承包特级资质及公路行业甲级设计资质， 公司及所属子公司共拥有六项施工总承包特级资质及工程设计甲级资质，业务资质和市场竞争力大幅提升。

3 投资建议

预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.55/0.67/0.78 元/股，对应动态市盈率分别为 7/6/5 倍，给予“推荐”评级。