博迈科(603727)

全球油价持续攀升，油企加大资本开支，油服行业开始复苏。 受益于中国、美国等国经济稳步增长，全球石油需求自 2009 年以来持续增加； 2018 年以来原油市场供应总体偏紧，有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的 65 美元/桶震荡上行逼近 80 美元/桶，截止 2018 年 9 月 20 日，布伦特原油价格收盘在 78.70 美元/桶。随着油价复苏，油企资本开支规模增长， IHSMarkit 预测 2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到 4220 亿美元，同比增长11%；从 2018 年上半年数据来看，国外四大油企（康菲、壳牌、美孚、 BP）资本开支为 289.44 亿美元，同比增长 11.56%；国内三桶油（中石油、中石化、中海油）资本开支为 1193.05 亿元，同比增长 19.68%。全球油田服务作业量有所增加，但由于油田服务行业的滞后性特点，行业整体处于复苏阶段。

受益于全球油服行业复苏，上半年公司斩获多个订单。 随着油价企稳回升，很多项目基于前期的可行性研究，已经达到了投资开发的标准，行业资本性开支逐渐活跃；公司迅速组织资源、把握机会，持续接取老客户订单，并不断开拓新客户资源，保证公司持续有效的订单量。 在海洋油气开发领域，公司持续跟进的巴油的 FPSOCarioca MV30 项目上部模块建造合同已经中标，合同金额约为 5.73亿元；同时公司在积极跟进包括 Buzios-5 在内的其他 FPSO 项目。矿业开采领域，公司成功签订了 BHP Iron 在澳大利亚的 South Flank铁矿石项目订单，合同金额约为 3.75 亿元。天然气液化领域，公司成功取得了 AGPP Amur Steelwork 项目，项目合同金额为 1.13 亿元，保证了中俄天然气供气协议(东线)中商品天然气的供应。

业绩增长滞后于订单，公司业绩有望筑底反弹。 2018 年上半年，公司新承接的部分订单还未开始确认收入，并且市场仍处于温和复苏的状态， 订单价格还是处于低油价时的水平，因此业绩仍处于低位；公司实现营业收入 5601.47 万元，同比下降 87.06%； 实现归母净利润-6327.12 万元，同比下降 167.13%。 随着新签订单的实施和行业景气度带来的订单增长，我们预计公司业绩有望筑底反弹。

募投项目上市前已建设，产能覆盖 2016 年业绩鼎盛时期。 公司上市募投项目临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目、三期工程项目（一阶段）合计募投 7.02 亿元，预计年新增销售收入 10.56 亿元；这些项目公司上市前已在规划建设，上市后做了资金置换，截止 2016 年 11 月 30 日，公司以自有资金投入 5.48 亿元； 工程最后完成投入 5.78 亿元， 可见上市时公司产能建设已规划成型， 所以我们认为 2016 年 26.84 亿元年收入高峰基本代表目前公司具备的产能潜力。公司的发展战略是专业的 FPSO 建造公司，现阶段公司 1#码头岸线长度 400m，若在码头进行 FPSO 总装工作，将影响到其他模块的正常出运，为减轻 1#码头的模块出运压力， 2018 年 8 月公司发布公告拟投资 2.68 亿元建设 2#码头，建成后公司码头可年出运1000t 及以下模块 100 个， 1000t~25000t 模块 20 个，或年舾装 2艘 15 万吨 FPSO， 预计年新增销售收入 9.40 亿元；公司后续产能建设已规划，静待行业高景气下的订单放量。

维持“增持”评级： 由于今年新签订单还未建设暂时不能体现收入，故下调公司盈利预测，预计公司 2018-2020 年归母净利润 0.09 亿元、0.83 亿元、 1.71 亿元，对应 EPS 分别为 0.04 元/股、 0.35 元/股、0.73 元/股，按最新收盘价 14.70 元计算，对应 PE 分别为 370、41、 20 倍。公司作为民营企业灵活的市场优势，在油气行业复苏背景下，业绩有望趋稳反弹，维持公司“增持”评级。

风险提示： 国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险； 海外市场业务不达预期； 订单执行不达预期； 汇率波动对公司业绩的不确定性影响。